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本期投資提示：
　　天然鈾2003年以來兩輪牛市，目前處在第二輪中間階段。2003-2007年為第一輪上行期，核電復(fù)蘇推動(dòng)鈾價(jià)上行，后因次貸危機(jī)和福島事故進(jìn)入下行期。2021年-至今為第二輪上行期，經(jīng)歷前十年的鈾礦勘探資本開支低迷，鈾礦供應(yīng)已逐漸緊張，隨著全球碳中和政策推進(jìn)，核電作為穩(wěn)定的清潔能源迎來需求復(fù)蘇，鈾價(jià)進(jìn)入新一輪上漲周期。
　　一次供給剛性凸顯，二次供給消耗或加速。2011年福島事故發(fā)生，鈾價(jià)在此后10年間持續(xù)低迷，鈾礦勘探基本處于停滯狀態(tài)，鈾礦生產(chǎn)商也大多采取減產(chǎn)措施，2016年鈾礦產(chǎn)量達(dá)到頂峰，隨后逐年下行，近年來隨著核電需求復(fù)蘇，一次供應(yīng)缺口逐漸擴(kuò)大，二次供給作為主要供應(yīng)補(bǔ)充消耗或迎來加速。此外，天然鈾一次供給集中度高且區(qū)域錯(cuò)配嚴(yán)重，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加劇供應(yīng)剛性。
　　能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)需求拐點(diǎn)，人工智能及小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）技術(shù)支撐長(zhǎng)期需求。核電能量密度高、環(huán)境友好、具備長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)性，1千克鈾-235產(chǎn)生的能量相當(dāng)于燃燒270噸煤，發(fā)電小時(shí)數(shù)通?？蛇_(dá)7000小時(shí)以上，能夠提供穩(wěn)定的基荷電力，且?guī)缀醪划a(chǎn)生碳排放，碳中和背景下全球核電復(fù)蘇有望拉動(dòng)天然鈾需求。隨著生成式人工智能、云計(jì)算等的發(fā)展，未來十年電力需求或?qū)⒂瓉砀咚僭鲩L(zhǎng)，人工智能電力需求前景及小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）技術(shù)快速發(fā)展提供天然鈾需求新支撐。
　　投資分析意見：短期看，能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)需求拐點(diǎn)到來，礦山復(fù)產(chǎn)將作為主要供給增量，受前10年資本開支低迷影響，新增礦山供給有限，天然鈾供需將維持緊平衡；長(zhǎng)期看，人工智能及小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）技術(shù)爆發(fā)或支撐長(zhǎng)期需求，現(xiàn)有礦山資源逐步衰減，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放完畢后，一次供給缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，二次供給或加速消耗。我們認(rèn)為天然鈾短期供需趨緊，長(zhǎng)期供給缺口或?qū)U(kuò)大，看好鈾價(jià)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，建議關(guān)注中廣核礦業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電事故風(fēng)險(xiǎn)；核電需求不及預(yù)期；鈾礦開采或二次供應(yīng)釋放超預(yù)期