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通信周觀點(diǎn)：
　　1）甲骨文Oracle將為OpenAI提供4.5GW算力資源，以支持“星際之門”計(jì)劃。OpenAI已與甲骨文達(dá)成協(xié)議，將以每年約300億美元的價(jià)格租賃4.5GW算力資源，相當(dāng)于美國(guó)目前運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中心容量的四分之一左右，這將成為人工智能領(lǐng)域迄今規(guī)模最大的云計(jì)算協(xié)議之？。我們認(rèn)為海外算力鏈對(duì)AI的投資仍處于高景氣階段，建議關(guān)注新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信等光模塊龍頭供應(yīng)商，同時(shí)重視Oracle產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)投資機(jī)會(huì)。2）阿里云將建立首個(gè)AI全球能力中心，并在馬來(lái)西亞和菲律賓新增數(shù)據(jù)中心。同時(shí)世紀(jì)互聯(lián)上調(diào)2025年業(yè)績(jī)預(yù)期，并宣布5000萬(wàn)美元股票回購(gòu)計(jì)劃。我們認(rèn)為2025年下半年或?qū)⒂瓉?lái)IDC新訂單招標(biāo)潮，看好IDC板塊加速向上。3）摩爾線程、沐曦遞交招股書，國(guó)產(chǎn)GPU沖刺科創(chuàng)板上市。摩爾線程采用全功能GPU路線，同時(shí)布局B端和C端市場(chǎng)；沐曦專注數(shù)據(jù)中心AI計(jì)算領(lǐng)域。招股書披露，摩爾線程此次擬募資80億元，沐曦?cái)M募資39億元。除了摩爾線程和沐曦之外，壁仞科技和燧原科技也都處于上市輔導(dǎo)階段。國(guó)產(chǎn)GPU廠商密集IPO，有利于加速高端芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)國(guó)產(chǎn)算力鏈具備左側(cè)投資價(jià)值。4）特朗普稱美越初步達(dá)成關(guān)稅協(xié)議。美國(guó)將對(duì)越南商品征收20%的關(guān)稅，對(duì)他國(guó)轉(zhuǎn)運(yùn)越南的商品征收40%關(guān)稅；越南將對(duì)美商品零關(guān)稅，對(duì)美“完全開(kāi)放市場(chǎng)”。我們認(rèn)為美越協(xié)議提供了可參考的中美關(guān)稅底線（40%），關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)將逐步明晰化。
　　細(xì)分賽道：
　　服務(wù)器：本周服務(wù)器指數(shù)-0.80%，本月以來(lái)，服務(wù)器指數(shù)-1.77%。作為“星際之門”計(jì)劃的一部分，OpenAI已向甲骨文以每年300億美元的價(jià)格租用4.5吉瓦數(shù)據(jù)中心電力，海外鏈對(duì)AI投資仍保持較高景氣度。疊加GB200系列2025Q2起量順利，我們預(yù)計(jì)，建議持續(xù)關(guān)注工業(yè)富聯(lián)等英偉達(dá)服務(wù)器代工廠。摩爾線程、沐曦本周遞交招股書，摩爾線程此次擬募資80億元，沐曦?cái)M募資39億元。國(guó)產(chǎn)GPU廠商密集IPO，國(guó)產(chǎn)算力鏈有望受益。
　　光模塊：本周光模塊指數(shù)-2.14%，本月以來(lái)，光模塊指數(shù)-4.26%。近兩周英偉達(dá)、Fabrinet、Oracle股價(jià)創(chuàng)新高，板塊穩(wěn)健向上。建議關(guān)注中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛等光模塊龍頭供應(yīng)商，同時(shí)重視Oracle產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)投資機(jī)會(huì)。
　　IDC：本周IDC指數(shù)-1.51%，本月以來(lái)，IDC指數(shù)-2.51%。阿里云將建立首個(gè)AI全球能力中心，并在馬來(lái)西亞和菲律賓新增數(shù)據(jù)中心。同時(shí)世紀(jì)互聯(lián)上調(diào)2025年業(yè)績(jī)指引：FY2025凈收入預(yù)計(jì)將達(dá)91.5-93.5億元，同比+11-13%（此前指引為同比+10-13%）；FY2025 EBITDA預(yù)計(jì)將達(dá)27.6-28.2億元，同比+14-16%（此前指引同比+11-14%）。公司還宣布5000萬(wàn)美元股票回購(gòu)計(jì)劃，彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。我們預(yù)期1H25將迎IDC新訂單招標(biāo)潮，看好IDC板塊加速向上。
　　核心數(shù)據(jù)更新：
　　電信業(yè)務(wù)量收增速逐步提升。前5個(gè)月，電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成7488億元，同比增長(zhǎng)1.4%。按照上年不變價(jià)計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)8.6%。5月我國(guó)光模塊出口數(shù)據(jù)有所減少，5月當(dāng)月同比降低21.91%；1-5月累計(jì)同比降低6.91%。1Q25微軟/谷歌/Meta/亞馬遜資本支出分別為167億/172億/129億/250億美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。
　　投資建議與估值
　　建議關(guān)注國(guó)內(nèi)AI發(fā)展帶動(dòng)的服務(wù)器、IDC等板塊，以及海外AI發(fā)展帶動(dòng)的服務(wù)器、光模塊等板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI商業(yè)價(jià)值不及預(yù)期、技術(shù)發(fā)展速度不及預(yù)期、供應(yīng)鏈集中度過(guò)高、行業(yè)監(jiān)管加劇、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。