>> 山西證券-煤炭行業(yè)2024年報(bào)及2025年一季報(bào)綜述：盈利能力尚可，紅利價(jià)值仍有交易空間-250705
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大?。?/td>
| 1734KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
同步大市 |
作者： |
胡博,劉貴軍 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
行業(yè)基本面觀察：2024年國(guó)內(nèi)煤炭供需寬平衡，內(nèi)產(chǎn)先抑后揚(yáng)，進(jìn)口全年超預(yù)期；需求則受宏觀經(jīng)濟(jì)及能源轉(zhuǎn)型影響增速不足，煤炭?jī)r(jià)格中樞回落。2024年全國(guó)煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)47.59億噸，較去年同比上漲2.16%,全年煤炭產(chǎn)量增加1.01億噸。晉陜蒙新四?。▍^(qū)）實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量合計(jì)38.9億噸，占全國(guó)產(chǎn)量81.7%，同比2023年提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，尤其新疆地區(qū)大型煤炭基地建設(shè)加快，產(chǎn)能增加較快，2024年“疆煤外運(yùn)”突破1.3億噸，成為內(nèi)地煤炭市場(chǎng)的主要增量，對(duì)煤炭市場(chǎng)供需影響較大。受國(guó)際煤炭貿(mào)易利潤(rùn)導(dǎo)向影響，中國(guó)煤及褐煤進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)5.43億噸，同比高位增加14.39%。2024年，我國(guó)火電發(fā)電量實(shí)現(xiàn)63438億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.80%，增速降低主要受來水偏豐影響，水電及新能源對(duì)火電形成一定的替代，火電發(fā)電量占比67.36%，同比降低近2.59個(gè)百分點(diǎn)。2025Q1火電發(fā)電量15327億千瓦時(shí)，同比降低4.37%；廣州港山西優(yōu)混庫(kù)提價(jià)均價(jià)730.56元/噸，同比降低19.51%。
報(bào)表總結(jié)：2024年樣本公司煤炭產(chǎn)增銷減，同時(shí)，受煤價(jià)下行及成本剛性影響，板塊歸母凈利同比回落。但市值管理得到重視，煤炭板塊分紅比例進(jìn)一步提高。2025Q1煤價(jià)弱勢(shì)震蕩，歸母凈利潤(rùn)同比也有所回落。2024年煤炭上市公司產(chǎn)量同比繼續(xù)增長(zhǎng)，但因2024年上半年山西限產(chǎn)影響，整體產(chǎn)量增速明顯降低。25家樣本煤炭上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量12.09億噸，同比增長(zhǎng)0.62%，增幅較上年降低6.41個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)煤炭銷量12.56億噸，同比變化-0.57%。25家樣本煤炭上市公司煤炭銷售價(jià)格（算數(shù)平均）為622元/噸，同比-7.54%；噸煤成本全年平均368.86元/噸，同比變化+0.03%。平均噸煤毛利（簡(jiǎn)單平均）為253.26元/噸，同比-16.71%。平均噸煤凈利為92.49元/噸，同比-21.48%。2024年25家樣本公司合計(jì)分紅金額（已宣告，含回購(gòu)）879億元，同比減少14.99%；分紅總額占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例約為60.82%，同比繼續(xù)提高2.29個(gè)百分點(diǎn)。剔除神華后的24家公司合計(jì)分紅金額430億元，同比降低26.51%，分紅比例約為50.08%，同比提高0.07個(gè)百分點(diǎn)。2024年中信二級(jí)行業(yè)煤炭開采及洗選板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率44.53%，同比降低0.25個(gè)百分點(diǎn)；2025Q1板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率44.10%，同比繼續(xù)下降0.66個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。
指標(biāo)排名：煤炭產(chǎn)、銷量以增為主，營(yíng)收及盈利普遍回落。2024年煤炭上市公司產(chǎn)、銷量區(qū)域不平衡，山西地區(qū)普遍降低。除山西外，安全形勢(shì)一般且資源稟賦較差的地區(qū)，煤炭公司產(chǎn)銷量也受到影響。2025年以來，山西省由于低基數(shù)原因，上市公司的煤炭產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)將有所恢復(fù)，但煤炭?jī)r(jià)格中樞回落對(duì)煤炭產(chǎn)銷也有一定的影響，預(yù)計(jì)資源稟賦較差、采掘成本較高的公司煤炭產(chǎn)銷量將繼續(xù)下滑。2024年，產(chǎn)量和銷量增幅在5%以上的公司分別為5家和4家，同比明顯減少。產(chǎn)量增幅最大的5家公司分別為兗礦能源、上海能源、大有能源、昊華能源和永泰能源；銷量增幅最大的前5家公司分別為開灤股份、兗礦能源、昊華能源、永泰能源和陜西煤業(yè)。從營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)幅度來看，2024年增幅為正的公司僅有兩家昊華能源和陜西煤業(yè)；2025Q1僅有一家為昊華能源，主要因產(chǎn)能釋放，以量補(bǔ)價(jià)導(dǎo)致。2024年歸母凈利潤(rùn)為正且實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的有鄭州煤電、新集能源和陜西煤業(yè)；2025Q1增幅排名靠前且盈利為正的公司僅有陜西煤業(yè)。
投資策略：2024年，市場(chǎng)對(duì)煤炭板塊業(yè)績(jī)走低有預(yù)期，但頭部公司通過降本增效，以量補(bǔ)價(jià)等措施，業(yè)績(jī)實(shí)際表現(xiàn)好于預(yù)期。2025Q1煤炭?jī)r(jià)格中樞有所降低，煤炭公司業(yè)績(jī)普遍下臺(tái)階。但考慮高成本煤礦進(jìn)入虧損區(qū)間，增產(chǎn)乏力，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)供給增速將繼續(xù)降低，同時(shí)，臨近夏季備庫(kù)需求釋放，疊加關(guān)稅環(huán)境改善，非電需求底部抬升；內(nèi)外貿(mào)價(jià)格繼續(xù)倒掛下，進(jìn)口煤增速或?qū)⒒芈洌瑖?guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)一步下跌空間不大，雙焦價(jià)格彈性仍存。資金面來看，降準(zhǔn)降息釋放流動(dòng)性，保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金入市大勢(shì)所趨，疊加龍頭煤企業(yè)績(jī)尚可且日益重視投資者回報(bào)，向市場(chǎng)傳遞信心，煤炭板塊回調(diào)后估值及股息率吸引力持續(xù)提升。投資建議：資源價(jià)款指引煤炭上市公司估值，建議關(guān)注具備業(yè)績(jī)支撐且被低估標(biāo)的。非煤業(yè)務(wù)占比小的公司中【新集能源】、【昊華能源】、【中煤能源】顯著被低估；非煤業(yè)務(wù)占比大的公司中【陜西能源】、【電投能源】更被低估；山西區(qū)域單噸成交資源價(jià)款普遍較高，建議關(guān)注【晉控煤業(yè)】、【華陽股份】。此外，回購(gòu)增持再貸款和SFISF等貨幣工具市場(chǎng)案例不斷落地，套息交易有望不斷深化煤炭紅利價(jià)值，建議關(guān)注彈性高股息品種和穩(wěn)定高股息品種。穩(wěn)定高股息品種方面，相對(duì)更看好【中國(guó)神華】、【陜西煤業(yè)】。彈性高股息品種方面，相對(duì)更看好【淮北礦業(yè)】、【平煤股份】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)衰退；供給釋放超預(yù)期；進(jìn)口超預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌；安全、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)及其他擾動(dòng)因素
|
|
