>> 華泰證券-南京銀行(601009)U型拐點確立，經(jīng)營周期向上-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 1241KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,賀雅亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新管理層上任以來，公司治理穩(wěn)中有進、業(yè)績改善動能強勁，主要經(jīng)營指標雙U形曲線確立并延續(xù)。南銀轉(zhuǎn)債已觸發(fā)強贖，交易面壓力緩釋，且考慮攤薄后股息估值仍具有較高性價比。公司經(jīng)營穩(wěn)中向好，股息回報優(yōu)異，去年以來股東多次增持彰顯發(fā)展信心，有望持續(xù)受到增量資金青睞。南京銀行為兼具股息成長的優(yōu)質(zhì)標的，維持買入評級。
戰(zhàn)略思路清晰，經(jīng)營穩(wěn)中有進
南京銀行新管理層上任，公司經(jīng)營治理優(yōu)化，步入高質(zhì)量發(fā)展新周期。23年底新董事長就位，制定清晰戰(zhàn)略規(guī)劃，激發(fā)全行改革動能，通過組織架構(gòu)重塑、優(yōu)化管理效能等一系列改革舉措，實現(xiàn)經(jīng)營質(zhì)效的全面提升。2024年以來，南京銀行經(jīng)營趨勢穩(wěn)中向好，主要經(jīng)營指標“雙U形曲線”確立：營收和利潤的正U型曲線向上延展；成本和不良的倒U型曲線持續(xù)鞏固。
三大板塊重塑，管理效能躍升
實施三大業(yè)務(wù)板塊改革，以組織變革激發(fā)活力動能。公司對公業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實，與當?shù)卣蠛献髅芮校型掷m(xù)受益于區(qū)域發(fā)展。夯實固有優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，新設(shè)業(yè)務(wù)部門，在科創(chuàng)、普惠、國際等領(lǐng)域加力提效。零售戰(zhàn)略縱深推進，風險可控的前提下，以客戶為中心持續(xù)深化轉(zhuǎn)型。消金子牌照打開全國展業(yè)空間，專業(yè)經(jīng)驗同時賦能母行。金市板塊依托多牌照優(yōu)勢拓展多維業(yè)務(wù)增長點，平滑單一投資業(yè)務(wù)波動。此外，管理層注重經(jīng)營效率提升，持續(xù)提升精細化水平，通過優(yōu)化負債成本、提高資金使用效率、強化成本管控等舉措，推動核心經(jīng)營指標持續(xù)改善。
業(yè)績穩(wěn)步改善，ROE提升路徑明確
短期看公司25年業(yè)績有望延續(xù)逐季向上趨勢，中期看ROE提升路徑清晰。25Q1債市擾動下公司業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)大個位數(shù)增長，營收、凈利潤同比+6.5%、+7.1%。隨債市沖擊減輕、息差降幅收窄，全年業(yè)績有望延續(xù)逐季改善趨勢。橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè)，公司ROE處于較為領(lǐng)先水平，但息差、成本方面仍有改善潛力。公司制定15%的ROE中樞目標，并提出切實舉措。展望后續(xù)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域支撐信貸投放，負債成本優(yōu)化驅(qū)動息差降幅收窄，降本增效成果持續(xù)顯現(xiàn)，看好中長期ROE提升潛力。
轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖，股東增持顯信心
轉(zhuǎn)債強贖攤薄效應較為有限，股東持續(xù)增持彰顯堅定信心。6月9日南銀轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖，考慮股本攤薄后25年股息率、PB為4.38%、0.81x（25/07/04），仍具有較高性價比。24年大股東增持超70億元，主動增持金額為A股上市公司第一。25Q1紫金投資、南京高科、東部機場繼續(xù)增持，彰顯堅定信心。地方國資仍面臨持續(xù)資產(chǎn)荒壓力，公司盈利穩(wěn)健、股息回報優(yōu)異，為稀缺的優(yōu)質(zhì)標的，考慮國資持續(xù)資產(chǎn)配置需求，后續(xù)或仍有增持機會。
盈利預測與估值
鑒于債市利率波動減輕，考慮轉(zhuǎn)股新增股本后，預測25-27年公司凈利潤同比8.4%、9.5%、10.2%，預測25-27年公司EPS為1.87/2.04/2.25元，25年BVPS預測值14.78元，對應PB0.79倍?？杀裙?5年Wind一致預測PB均值0.78倍（前值0.71倍），公司戰(zhàn)略思路清晰，經(jīng)營穩(wěn)中向好，轉(zhuǎn)股夯實資本，助力業(yè)務(wù)進一步拓張，給予25年目標PB1.0倍（前值0.9倍），目標價14.78元（前值13.29元），維持買入評級。
風險提示：政策推進力度不及預期；經(jīng)濟修復力度不及預期
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