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核心觀點
　　公司約0.6xPB估值提供了足夠的安全邊際，目前低估值反映的市場對其資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂可能過度。
　　一是，公司零售貸款占比處在上市城商行較高水平，零售不良壓力較大是現(xiàn)實困境，但市場擔憂可能過度。零售貸款中消費貸和個人經(jīng)營貸不良暴露延續(xù)是行業(yè)共性，公司積極應(yīng)對，加大零售不良確認處置，同時積極調(diào)整零售信貸投放，零售存量不良出清只是時間問題。市場對于公司零售信貸不良的過度擔憂來源于近年來公司積極開拓縣域市場，認為客群資質(zhì)下沉后不良壓力會更大。但現(xiàn)實是，公司縣域貸款中約五成是涉及政務(wù)類的信貸，零售信貸比重或不足35%，且零售信貸中按揭比例可能超過了35%。并且長沙銀行縣域金融競爭力強，客群比較優(yōu)質(zhì)，在公司2024年度股東會上，行長張曼透露長沙銀行縣域的不良率只有0.55%。
　　二是，三階段減值貸款未全部歸入不良。對于不良確認問題，關(guān)注后續(xù)確認和處置標準。另外，公司自身也具備消化的能力，我們判斷不會對公司長期經(jīng)營帶來沖擊。
　　 “扎根縣域+零售客群龐大+低成本穩(wěn)定存款”是核心競爭力，公司政務(wù)基本盤牢固，大零售具有高增長潛力。
　　湖南省區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，伴隨鄉(xiāng)村全面振興戰(zhàn)略深入推進，縣域金融大有可為。2022年公司將縣域金融定為“一號工程“，在湖南省86個縣實現(xiàn)了網(wǎng)點全覆蓋，2022-2024年縣域貸款年均復合增速為21.4%，高于貸款總額13.8%的增速。2024年末縣域貸款份額達到36.9%，2022-2024年新增貸款中50.6%投向縣域。
　　政務(wù)類基本盤牢固，零售業(yè)務(wù)短期承壓，但客群基礎(chǔ)扎實，長期視角依然是規(guī)模擴張的重要引擎。2024年末公司信貸結(jié)構(gòu)重，政務(wù)類信貸（35.9%）、個人貸款（34.8%）、制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)（14.8%），零售信貸份額近年來雖然有所下降，但依然較高。2024年末公司零售客群超1844萬戶，長期視角具備高增長潛力。
　　長沙市以外區(qū)域業(yè)務(wù)高增，成長空間廣闊。2024年長沙市以外的湖南區(qū)域份額為50.8%，較2019年末提高了17.5個百分點。投資建議：低估值提供足夠的安全邊際，買入一個經(jīng)濟復蘇的看漲期權(quán)，符合巴菲特“撿煙蒂”（短期）+“優(yōu)質(zhì)公司”（中長期）的投資理念，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　我們判斷，當前PB估值在0.6x左右銀行中，長沙銀行是基本面相對較好的標的，中長期具備高增長潛力。資產(chǎn)荒環(huán)境下，銀行“低估值+ROE確定性高+分紅穩(wěn)定”依然具有競爭力，伴隨銀行板塊估值中樞抬升，長沙銀行具備補漲邏輯。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期，不良暴露超市場預期。