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核心觀點(diǎn)
　　今年以來(lái)鋁板塊的紅利屬性越來(lái)越被市場(chǎng)認(rèn)可和重視，源于鋁行業(yè)的盈利水平恢復(fù)并穩(wěn)定在高位。今年1-5月國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)增長(zhǎng)4.9%，市場(chǎng)擔(dān)心若按照全年2%的增長(zhǎng)則下半年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但是，即便全年按照2%消費(fèi)增速看全球全年仍舊維持供需緊平衡，全球交易所庫(kù)存處于歷年低位，抵御供應(yīng)干擾的能力弱，低庫(kù)存能夠有效抵御消費(fèi)淡季的沖擊，幫助鋁價(jià)維持在高位運(yùn)行，對(duì)應(yīng)行業(yè)利潤(rùn)也在高位。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為-0.3%、1.3%、0.8%、-1.5%、0.6%；工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)啟降息周期；從商品屬性來(lái)看，全球銅鋁庫(kù)存均處于相對(duì)低位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動(dòng)，銅鋁需求增長(zhǎng)將有所好轉(zhuǎn)。
　　弱現(xiàn)實(shí)有效抵御淡季預(yù)期，鋁價(jià)得以維持高位運(yùn)行
　?。?）礦價(jià)趨穩(wěn)，氧化鋁定價(jià)合理。最新幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價(jià)74.5美金，考慮到幾內(nèi)亞汛期將至，Axis礦區(qū)仍舊處于停產(chǎn)狀態(tài)，礦價(jià)在汛期結(jié)束之前下跌的可能性極低。礦價(jià)趨穩(wěn)，按照75美金測(cè)算高成本區(qū)域的現(xiàn)金成本線在2900附近，換而言之，當(dāng)前AO2509合約定價(jià)是合理的，也是未來(lái)一個(gè)季度的氧化鋁價(jià)格的核心中樞。
　?。?）電解鋁1-5月表需累計(jì)增長(zhǎng)4.9%。1-5月國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)出1831萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.0%。1-5月原鋁凈進(jìn)口99萬(wàn)噸，同比減少8.7萬(wàn)噸。考慮（鋁棒+鋁錠）庫(kù)存變動(dòng)，1-5月國(guó)內(nèi)原鋁的表需1927萬(wàn)噸，同比增加90萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%，分拆貢獻(xiàn)地產(chǎn)-2.9%、交運(yùn)2.9%、電力4.6%、出口-0.5%、耐用品0.4%、包裝0.3%、機(jī)械及其他0.1%。
　?。?）電解鋁行業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張。月度鋁價(jià)環(huán)比回升有效沖抵氧化鋁帶來(lái)的成本回升，6月30日電解鋁價(jià)格20720，行業(yè)含稅利潤(rùn)自備電利潤(rùn)5700元/噸，網(wǎng)電4000元/噸。Q2行業(yè)自備電和網(wǎng)電平均利潤(rùn)為5100元/噸、3420元/噸，環(huán)比25Q1分別上漲1350元/噸、950元/噸。
　　（4）總結(jié)與展望：低庫(kù)存有效抵御弱預(yù)期沖擊，鋁價(jià)得以保持在高位。5月新增光伏裝機(jī)93GW，與5月電解鋁表需5.7%的消費(fèi)增長(zhǎng)出現(xiàn)沖突，與光伏先報(bào)后裝的行為高度相關(guān)，這將有效削弱光伏用鋁斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)，淡季也將不再那么可怕。鑒于當(dāng)前LME庫(kù)存僅為34萬(wàn)噸，，LME鋁（0-3）價(jià)差轉(zhuǎn)正，罕見(jiàn)的正價(jià)差預(yù)示著海外擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平在50萬(wàn)噸以下，月差平均100元，奠定了鋁價(jià)抵御弱預(yù)期兌現(xiàn)的能力，現(xiàn)貨鋁價(jià)可維持在20000之上。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%，近70%經(jīng)濟(jì)體的增速被下調(diào)。世界銀行表示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正因貿(mào)易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境而放緩。與6個(gè)月前經(jīng)濟(jì)看起來(lái)會(huì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”相比，目前全球經(jīng)濟(jì)正再次陷入動(dòng)蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會(huì)深受傷害。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
　　2、美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無(wú)法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。
　　3、國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開(kāi)，但是居民購(gòu)買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。