>> 國(guó)盛證券-有色金屬行業(yè)點(diǎn)評(píng)-鋰：資源端加速出清，關(guān)注鋰板塊底部布局機(jī)會(huì)-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 711KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張航 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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價(jià)格：供需利好信號(hào)不斷，鋰價(jià)連續(xù)上漲。碳酸鋰主連自6月23日觸及5.9萬(wàn)元/噸（含稅）價(jià)格底部后連續(xù)上漲，截至7月4日漲至6.4萬(wàn)元/噸（含稅），漲幅8.1%。成本端，鋰輝石自6月23日上漲6%至7月4日653美元/噸，成本支撐6.5萬(wàn)元/噸（含稅），鋰云母自6月23日上漲12%至7月4日1327.5元/噸（含稅），成本支撐7.2萬(wàn)元/噸（含稅）。本輪價(jià)格上漲，主因澳礦縮量信號(hào)不斷，需求端下游電車整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，宏觀情緒較強(qiáng)，期現(xiàn)價(jià)格均有上漲。
供給：澳礦密集釋放縮量信號(hào)，產(chǎn)能出清進(jìn)入中后階段。歷經(jīng)兩年半的磨底期，我們認(rèn)為鋰板塊已處于產(chǎn)能出清的中后階段，作為市場(chǎng)出清的風(fēng)向標(biāo)——澳礦密集釋放縮量信號(hào)。（1）當(dāng)前價(jià)格已降至澳洲成本敏感區(qū)間，Cattlin、Finniss、Bald Hill、Pilbara（（部））已處于產(chǎn)產(chǎn)護(hù)狀態(tài)，，部）產(chǎn)礦山下調(diào)產(chǎn)量指引。2025Q1樣本澳礦產(chǎn)量達(dá)74萬(wàn)噸，同比持平，環(huán)比下滑17%。1-5月中國(guó)進(jìn)口澳礦155萬(wàn)噸，累計(jì)同比+15%，5月進(jìn)口37萬(wàn)噸，同比-5%。（（2）為應(yīng)對(duì)鋰價(jià)下跌趨勢(shì)，澳礦運(yùn)營(yíng)商不斷采取降本措施，包括裁員、提高入選品位與收率、降低資本開(kāi)支等，已經(jīng)基本透支后續(xù)的降本空間。當(dāng)前價(jià)格水平下，以目前產(chǎn)礦山現(xiàn)金成本來(lái)看尚能滿足當(dāng)期礦山運(yùn)行。但若考慮AISC口徑，如設(shè)備更換和護(hù)狀、礦區(qū)恢復(fù)和廢物處理等護(hù)持現(xiàn)有采礦運(yùn)營(yíng)所需的資本支出，現(xiàn)價(jià)條件下或難以護(hù)持礦山長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。（（3）鋰價(jià)的低迷對(duì)行業(yè)資本開(kāi)支形成了切實(shí)的擠出，遠(yuǎn)期或因當(dāng)前資本開(kāi)支不足供給增速下滑。
需求：高頻數(shù)據(jù)護(hù)持高增，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上“反內(nèi)卷”利好鋰價(jià)順暢傳導(dǎo)。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，7月鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體排產(chǎn)延續(xù)增長(zhǎng)，勢(shì)，國(guó)內(nèi)電池排產(chǎn)超130GWh，同比增長(zhǎng)近四成。終端電車方面，1-6月國(guó)內(nèi)電車零售542萬(wàn)輛，同比+32%；儲(chǔ)能市場(chǎng)方面，美國(guó)關(guān)稅下調(diào)觸發(fā)“搶出口”效應(yīng)，7月中國(guó)儲(chǔ)能電芯出口預(yù)計(jì)超25GWh，環(huán)增10%。當(dāng)前價(jià)格水平下，碳酸鋰占終端電車價(jià)值量占比已較低，如100度電碳酸鋰成本占比僅3000-4000元，對(duì)于電車成本而言影響不大。但由于電車環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈，頻繁價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)空間收窄，價(jià)格難以順暢傳導(dǎo)。近期，多家車企聯(lián)合發(fā)聲、啟動(dòng)“反內(nèi)卷”進(jìn)程，包括遏制無(wú)序價(jià)格戰(zhàn)、限制供應(yīng)鏈賬期等動(dòng)作，均有利于短期疏通價(jià)格傳導(dǎo)堵點(diǎn)，長(zhǎng)期利好行業(yè)良性發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期盈利能力。
何時(shí)迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)？需求端無(wú)超預(yù)期增長(zhǎng)的情況下，市場(chǎng)達(dá)到供需平衡需要供給側(cè)去產(chǎn)能，需要經(jīng)歷“減產(chǎn)-減少Capex-虧利潤(rùn)-虧現(xiàn)金-產(chǎn)產(chǎn)/破產(chǎn)-被收購(gòu)整合”。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)對(duì)需求端中長(zhǎng)期增長(zhǎng)護(hù)持樂(lè)觀，消耗前期現(xiàn)金儲(chǔ)備以待行業(yè)好轉(zhuǎn)；同時(shí)低成本鹽湖及中資一體化企業(yè)入場(chǎng)后，供給端抗價(jià)格波動(dòng)能力增強(qiáng)，“囚徒困境”下行業(yè)拐點(diǎn)或有后移。但若鋰價(jià)護(hù)持低位中樞，可期待供給側(cè)加速出清，權(quán)益端或有提前反應(yīng)。
投資建議：我們認(rèn)為資源低成本保供+非鋰業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營(yíng)是當(dāng)前行業(yè)稀缺競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備前述特征的企業(yè)可憑借優(yōu)質(zhì)資源+冶煉一體化生產(chǎn)構(gòu)筑成本緩沖墊，非鋰業(yè)務(wù)平滑業(yè)績(jī)并支撐企業(yè)估值，企業(yè)有望平穩(wěn)度過(guò)行業(yè)低谷，待格局向好后賺取行業(yè)出清收益。推薦標(biāo)的：中礦資源。相關(guān)標(biāo)的：永興材料、鹽湖股份、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供給超預(yù)期釋放，需求不及預(yù)期，行業(yè)政策變化。
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