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一、當(dāng)周（6.30-7.04）回顧與周專題：
　　當(dāng)周（6.30-7.04）申萬醫(yī)藥指數(shù)環(huán)比+3.64%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，跑贏滬深300指數(shù)。我們復(fù)盤了PD-1 Plus核心標(biāo)的股價走勢，以及海外創(chuàng)新管線最新數(shù)據(jù)。
　　二、近期復(fù)盤：
　　1、當(dāng)周表現(xiàn)：本周市場整體震蕩向上，鋼鐵、建材、銀行領(lǐng)漲，醫(yī)藥表現(xiàn)也不錯。醫(yī)藥結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)新藥和腦機接口表現(xiàn)比較好，創(chuàng)新藥中以PD1 plus和顛覆式技術(shù)平臺和顛覆式大單品中小市值表現(xiàn)較好。部分中報優(yōu)質(zhì)公司表現(xiàn)也不錯。
　　2、原因分析：本周市場以反內(nèi)卷邏輯為主線表現(xiàn)。從醫(yī)藥板塊來看，7月初創(chuàng)新藥上漲，或被認(rèn)為緣于科技資金回歸，但我們認(rèn)為底層邏輯（前面幾周周報反復(fù)強調(diào)）是創(chuàng)新藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢在眾多行業(yè)中比較優(yōu)勢突出，終歸會迎來市場共識，調(diào)整后會繼續(xù)表現(xiàn)。在創(chuàng)新藥反攻過程中，PD1 plus成了反攻主力軍，為什么會這樣？因為這輪創(chuàng)新藥導(dǎo)火索BD的重大deal發(fā)源地就在PD1 plus，當(dāng)然近期PD1 plus的BD可能性再起也是其表現(xiàn)搶眼的重要原因。當(dāng)下創(chuàng)新藥市場表現(xiàn)好，結(jié)合市場風(fēng)險偏好，預(yù)計顛覆式技術(shù)平臺和顛覆式大單品中小市值表現(xiàn)突出，這個時候?qū)Υ_定性置信度要求要適度降低，對空間可能性要求要適度提高。另外，這周腦機接口表現(xiàn)較好，主要因為海外映射，還有醫(yī)藥牛市狀態(tài)下的風(fēng)險偏好提升。因為進(jìn)入中報期，中報不錯的公司表現(xiàn)也不錯。
　　3、未來展望：（（1）中短期維度看，醫(yī)藥近期的思路，應(yīng)從中報高增長，創(chuàng)新藥及供應(yīng)鏈上游找機會，短期聚焦【核心標(biāo)的】，后續(xù)繼續(xù)深挖創(chuàng)新藥，有BD預(yù)期【中國超市】最值得關(guān)注，圍繞【海外大藥】（【創(chuàng)創(chuàng)大Pharma重估】【中小市值管線爆款】反復(fù)輪動演繹，重點關(guān)注PD1 plus邏輯（從PD1/VEGF向PD1/IL2等潛在升級發(fā)散）、顛覆式技術(shù)平臺和顛覆式大單品中小市值。（2）展望2025，今年醫(yī)藥圍繞創(chuàng)新藥要持續(xù)樂觀。具體思路主要有四個：【創(chuàng)新藥】海外大藥、中國超市、中小市值管線爆款、創(chuàng)創(chuàng)大Pharma重估、國內(nèi)超賣、受益鏈條；【新科技】腦機接口、AI醫(yī)藥醫(yī)療、康復(fù)機器人；【自主可控】科研儀器、部分設(shè)備&上游、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)；【泛整合】國改、大集團(tuán)小公司、其他。
　　三、策略配置思路：
　　近期重點：PD1 plus：信達(dá)生物、三生制藥、康方生物、君實生物、榮昌生物、神州細(xì)胞、華海藥業(yè)、澤璟制藥、宜明昂科、中國生物制藥、匯宇制藥、熱景生物、上海誼眾、基石藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、奧賽康、天士力等。
　　業(yè)績：以嶺藥業(yè)、九洲藥業(yè)、春立醫(yī)療等。
　?。?）創(chuàng)新藥：
　　A、海外大藥：信達(dá)生物、三生制藥、科倫博泰/科倫藥業(yè)、康方生物、百濟(jì)神州、石藥集團(tuán)/新諾威、映恩生物、百利天恒。B、中小市值管線爆款：舒泰神、熱景生物、眾生藥業(yè)、益方制藥、澤璟制藥、一品紅、昂立康、美諾華、悅康藥業(yè)、泰恩康、賽力醫(yī)療、中源協(xié)和、諾思蘭德、賽升藥業(yè)、康弘藥業(yè)、苑東生物、陽光諾和、新華制藥、晶泰控股、科興制藥、華納藥廠、康辰藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥、智翔金泰、歐林生物、迪哲醫(yī)藥、海南海藥、千紅制藥、九芝堂、海創(chuàng)藥業(yè)、吉貝爾、科濟(jì)藥業(yè)、歌禮制藥、加科思、和鉑醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥，中國抗體、博安生物、潤都股份、九源基因。C、Pharma重估：長春高新、中國生物制藥、海思科、華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、康哲藥業(yè)、信立泰、華海藥業(yè)、遠(yuǎn)大醫(yī)藥。其他重估資產(chǎn)君實生物、樂普醫(yī)療、康緣藥業(yè)。D、國內(nèi)超賣：華領(lǐng)醫(yī)藥、云頂新耀、興齊眼藥、艾迪藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)、艾力斯。E、受益鏈條：凱萊英、泰格醫(yī)藥、諾思格、百奧賽圖、百普賽斯、藥明康德、藥明合聯(lián)、諾泰生物、康龍化成、九州藥業(yè)。
　?。?）新科技：
　　A、腦機接口&外骨骼機器人：機器人（偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、天智航、三友醫(yī)療）。怡和嘉業(yè)、博拓生物、愛朋醫(yī)療、誠益通、翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、三博腦科、創(chuàng)新醫(yī)療。
　　B、AI醫(yī)藥醫(yī)療：晶泰控股、華大智造、美年健康、京東健康、普蕊思、固生堂、國際醫(yī)學(xué)、訊飛醫(yī)療科技。
　　（3）自主可控&產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：
　　A、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：森松國際。B、自主可控：科研儀器、設(shè)備等，如華大智造、聚光科技、奕瑞科技、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、邁瑞醫(yī)療等。
　?。?）其他：
　　A、大集團(tuán)小公司：派林生物、浩歐博、萬東醫(yī)療。B、國企改革：哈藥股份、人福醫(yī)藥、昆藥集團(tuán)。C、其他重點跟蹤：力諾特玻、健友股份、三諾生物、君實生物等。
　　風(fēng)險提示：1）醫(yī)藥負(fù)向政策超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。