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事件：民生銀行發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年、2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1362.90、368.13億元，同比-3.21%、+7.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為322.96億元、127.42億元，同比-9.85%、-5.13%。截至2025Q1末，公司不良貸款率為1.46%，較2024年末-1BP；撥備覆蓋率為144.27%，較2024年末+2.33pct。
　　24A息差收窄拖累業(yè)績，25Q1非息收入支撐營收增長。公司2024年實(shí)現(xiàn)營收1362.90億元，同比-3.21%；從營收結(jié)構(gòu)看，利息凈收入、非利息凈收入分別為986.90億元、376.00億元，同比分別-3.65%、-2.05%。利息凈收入下滑主要受凈息差收窄影響，2024年全年凈息差為1.39%，同比-7BP；非息收入小幅下行，中間業(yè)務(wù)凈收入同比-5.15%，其他非息收入同比+1.07%。2025Q1公司營收同比+7.41%，其中利息凈收入同比+2.49%，非利息凈收入同比+19.34%，非息凈收入增長主要受投資收益帶動。
　　整體規(guī)模穩(wěn)中有升，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款持續(xù)擴(kuò)張。截至2024年末，公司貸款總額、存款總額分別為4.45、4.25萬億元，同比分別+1.50%、-0.79%。資產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)鏊俜啪?，但結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。貸款端聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，綠色信貸、制造業(yè)貸款、普惠型小微貸款增速分別達(dá)+22.41%、+9.38%、+8.24%。截至2025Q1末，公司貸款總額較年初+1.57%至4.52萬億元；其中對公貸款較年初+2.75%，個人貸款基本持平，貸款結(jié)構(gòu)延續(xù)優(yōu)化趨勢。
　　不良化解持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。公司持續(xù)完善集團(tuán)一體化風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)前瞻性和主動性，加大重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解與不良資產(chǎn)清收處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善態(tài)勢。不良率連續(xù)兩年下降，2024年末為1.47%，同比-1BP；2025Q1進(jìn)一步降至1.46%，環(huán)比-1BP。2024年末撥備覆蓋率為141.94%，同比-7.75pct；2025Q1末撥備覆蓋率回升至144.27%，較年初+2.33pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。
　　投資預(yù)測：公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大不良資產(chǎn)處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。預(yù)計(jì)2025–2027年公司營業(yè)收入分別為1358.10、1371.33、1399.84億元，歸母凈利潤分別為310.76、317.74、328.26億元，BVPS為13.25、14.00、14.74元/股，對應(yīng)7月3日收盤價的PB估值為0.37、0.35、0.34倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、凈息差下行、資產(chǎn)質(zhì)量惡化