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事件：2025年7月4日，中國(guó)船舶披露公告，公司吸收合并中國(guó)重工這一重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)獲上海證券交易所并購(gòu)重組審核委員會(huì)審議通過(guò)。該公告表明前期監(jiān)管審核工作已基本完成，交易邁入實(shí)施準(zhǔn)備階段。待中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以注冊(cè)以及完成相關(guān)法律法規(guī)要求的其他批準(zhǔn)、核準(zhǔn)、備案或許可（如需）后，即可正式實(shí)施。
　　合并后產(chǎn)能可達(dá)全球產(chǎn)能的18-33%。據(jù)克拉克森，如按船廠歷史最大產(chǎn)能計(jì)算，中國(guó)船舶最大產(chǎn)能（加權(quán)口徑）1432萬(wàn)DWT/435萬(wàn)CGT，中國(guó)重工最大產(chǎn)能（加權(quán)口徑）1513萬(wàn)DWT/287萬(wàn)CGT，中船集團(tuán)所有船廠最大產(chǎn)能約為3646萬(wàn)DWT/960萬(wàn)CGT，當(dāng)前全球造船產(chǎn)能約9010萬(wàn)DWT/4120萬(wàn)CGT。中國(guó)船舶與中國(guó)重工合并后產(chǎn)能最大化可達(dá)全球總產(chǎn)能的33%（DWT口徑）/18%（CGT口徑）。如集團(tuán)所有造船資產(chǎn)完成合并，產(chǎn)能將占到全球的40%（DWT口徑）/23%（CGT口徑）。
　　合并后市值區(qū)間為2504-4110億元。據(jù)克拉克森，當(dāng)前中國(guó)船舶、中國(guó)重工的手持訂單金額約300億美元、212億美元，市值/手持訂單金額（P/O估值）分別為0.68、0.69。對(duì)于合并后公司，如以當(dāng)前中國(guó)船舶和中國(guó)重工較低的P/O值0.68估算，對(duì)應(yīng)市值2504億元；如以1倍P/O值估算，對(duì)應(yīng)市值3672億元；如手持訂單均以當(dāng)前船價(jià)計(jì)算（樂(lè)觀情況），1倍P/O下對(duì)應(yīng)市值4110億元。
　　 301對(duì)船廠影響較原方案大幅減弱，利空情緒逐步修復(fù)。美國(guó)針對(duì)中國(guó)船海產(chǎn)業(yè)的301新方案取消對(duì)中國(guó)造新船手持訂單的收費(fèi)項(xiàng)，且針對(duì)擁有中國(guó)造船的非中國(guó)船東收費(fèi)力度降低，年初以來(lái)，受制于301擾動(dòng)，船東觀望情緒強(qiáng)，造船市場(chǎng)成交量大幅下降，船價(jià)陰跌，預(yù)期落地后，悲觀情緒逐步修復(fù)，積壓造船需求有望釋放并重新帶動(dòng)訂單量及船價(jià)上行。
　　 6月船價(jià)已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，新船訂單量環(huán)比回升。船價(jià)視角，2024年下半年以來(lái)新造船價(jià)格持續(xù)走弱，截止6月末新造船價(jià)格指數(shù)187點(diǎn)，月環(huán)比上漲0.22%，月度層面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。訂單量視角，6月全球新簽訂單載重噸口徑環(huán)比上升180%，金額口徑環(huán)比上升39%。6月中國(guó)新簽訂單量保持全球首位水平，載重噸全球占比70%，金額口徑全球占比61%。后續(xù)船價(jià)與訂單量有望進(jìn)一步回升，重新進(jìn)入上行通道。
　　 PO處于歷史低位區(qū)間，維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025E-2027E年歸母凈利潤(rùn)分別為70、103、146億元，對(duì)應(yīng)PE為21、14、10倍，當(dāng)前PO（市值訂單比）0.68倍，處于歷史低位（歷史范圍0.5-4倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)業(yè)碳減排政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價(jià)大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國(guó)家進(jìn)入帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。