>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：關(guān)注非銀中報業(yè)績對估值的催化-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 811KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,冉兆邦 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
保險：本周申萬保險II指數(shù)收跌0.27%，跑輸滬深300指數(shù)1.81pct。2Q25資本市場表現(xiàn)穩(wěn)健，建議關(guān)注部分險企業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期帶來的估值提振。2Q25滬深300指數(shù)/中證紅利指數(shù)/中證800收漲1.25%/0.04%/1.18%，同比+3.40pct/+0.52pct/+4.45pct；截至6月30日，10年期國債到期收益率為1.69%，較一季度末水平下降15.1bps，較24年末水平下降3.6bps，預(yù)計1Q25部分公司因階段性利率上行導(dǎo)致記為FVTPL債券公允價值下降拖累利潤表現(xiàn)的情況將在2Q25緩解。預(yù)計NBV增速亮眼，財險業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。長端利率下行、開門紅新單承壓疊加預(yù)定利率調(diào)降預(yù)期影響下，我們預(yù)計多數(shù)險企1H25 NBV增速穩(wěn)健，低基數(shù)下預(yù)計銀保增速依然亮眼。部分公司分紅險轉(zhuǎn)型的亮眼表現(xiàn)有望延續(xù)，自上而下重點推動影響下，預(yù)計分紅險轉(zhuǎn)型成效超預(yù)期態(tài)勢有望延續(xù)，中國太平、中國人壽分紅險新單占比有望保持領(lǐng)先地位。預(yù)計財險業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然穩(wěn)健，看好后續(xù)非車險“報行合一”及新能源車險新規(guī)落地的積極影響。
券商：本周申萬券商II指數(shù)收跌0.71%，跑輸滬深300指數(shù)2.25pct。1、年初至今券商港股上漲趨勢明顯，價差收窄后關(guān)注后續(xù)券商A股彈性。自2024年7月末以來，券商AH價差明顯收窄。以中信證券為例，2024年7月30日，中信證券A、H股價分別為18.92元、10.96港元，公司AH溢價率為89%。隨港股市場及券商港股走強，截至2025年7月4日（本周五），中信證券A、H股價分別為27.66元及24.35港元，公司AH溢價率為25%，價差水平明顯收窄。從頭部券商AH價差表現(xiàn)看，當(dāng)前AH溢價率相較于三年平均水平收窄幅度較大的券商包括招商證券（AH溢價率為35%，三年平均溢價率為104%）、中金公司（AH溢價率為116%，三年平均溢價率為212%）、華泰證券（AH溢價率為28%，三年平均溢價率為56%）。2、上半年市場交投、股票發(fā)行規(guī)模實現(xiàn)較高增長，板塊估值仍處較低水平。2025年上半年，滬深北日均股票成交額為13,904.4億元，同比+61.1%。截至7月3日，融資融券余額為18,591.31億元，較上年底下滑54.52億元。上半年股票市場IPO/再融資規(guī)模分別為374、7368億元（含四家銀行定增5200億元），同比+15.0%/+424.5%。當(dāng)前板塊估值1.35倍PB，較2024年9月24日以來最高估值水平下滑19.6%。
投資分析意見：保險：我們持續(xù)推薦新華保險、中國人壽（H）、中國人保（H）、中國平安、中國太保、眾安在線。券商：我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強的頭部機構(gòu)，推薦廣發(fā)證券A+H、中信證券A+H、國泰海通A+H。2）業(yè)績彈性較大的券商，透明推薦東方財富和招商證券A+H；3）國際業(yè)務(wù)競爭力強的標(biāo)的，我們推薦中國銀河A+H、中金公司A+H。
風(fēng)險提示：保險：1）政策推進不及預(yù)期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進不及預(yù)期。
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