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短期來看，金融屬性與工業(yè)屬性邊際催化共振，價(jià)格向上突破
　　截止2025年6月27日，倫銅現(xiàn)貨價(jià)格觸及1萬美元/噸，6月倫銅現(xiàn)貨均價(jià)約9834美元/噸，環(huán)比+3%，同比+2%。短期銅價(jià)向上突破，主要來自金融屬性及工業(yè)屬性兩方面催化：
　?。?）金融屬性來看：近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期走強(qiáng)，美元指數(shù)持續(xù)下跌，利好銅價(jià)及有色板塊整體反彈。
　?。?）工業(yè)屬性來看：近期LME銅庫存降至低位+供給出現(xiàn)邊際擾動(dòng)，銅現(xiàn)貨緊張程度明顯加劇。美國于2025年2月底宣布對銅進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)行232調(diào)查，此后紐銅與其他市場銅價(jià)出現(xiàn)明顯價(jià)差（截止2025年6月27日，紐銅與倫銅、滬銅價(jià)差均為13%），因存在套利機(jī)會(huì)且下游廠商有備貨意愿，全球銅顯性庫存向COMEX轉(zhuǎn)移，2月底以來，LME及SHFE銅庫存快速下降，截止2025年6月27日，LME、SHFE庫存分別降至9.1萬噸（同減9萬噸）、8.2萬噸（同減24萬噸），而紐交所庫存增加至19萬噸（同增18萬噸），LME銅庫存已降至近兩年來的最低位，且LME現(xiàn)貨銅相對三個(gè)月期貨升水快速上漲，截止2025年6月27日，升水約241美元/噸，地區(qū)現(xiàn)貨供給明顯緊張，支撐價(jià)格向上。
　　此外，近期供給端出現(xiàn)明顯擾動(dòng)，艾芬豪礦業(yè)2025年5月20日公告卡庫拉礦山發(fā)生礦震，6月12日下調(diào)全年產(chǎn)量指引，由此前52-58萬噸調(diào)整為37-42萬噸（中樞下調(diào)約16萬噸），邊際加劇銅精礦短缺局面。
　　年度維度看，供給緊張格局基本確定，我們預(yù)計(jì)2025年全球銅礦供給增速約為1.4%，需求增速約為2.6%，行業(yè)供需增速差值有望推升全年價(jià)格中樞持續(xù)抬升。
　　中長期來看，降息周期或開啟+行業(yè)供給持續(xù)緊張，價(jià)格上漲邏輯順暢
　　（1）金融屬性來看：根據(jù)CMEFedWatch預(yù)測（截止2025年6月30日），美聯(lián)儲(chǔ)或于9月開啟降息。復(fù)盤歷史銅價(jià)，銅價(jià)影響因素主要為金融屬性及工業(yè)屬性，2004年以來，美聯(lián)儲(chǔ)降息結(jié)束后，全球流動(dòng)性寬松背景疊加需求改善，往往推動(dòng)銅價(jià)進(jìn)入歷史性上漲周期。而目前行業(yè)供給約束較強(qiáng)，降息周期內(nèi)，金融屬性或主導(dǎo)銅價(jià)進(jìn)入新一輪上漲。
　?。?）工業(yè)屬性來看：由于歷史資本開支不足、近年全球新發(fā)現(xiàn)的大型銅礦數(shù)量有限、存量礦山品位持續(xù)下滑等問題，行業(yè)供給增速受限，而銅下游需求預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)業(yè)能源轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)和市場崛起，將維持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)中長期維度，全球銅行業(yè)將持續(xù)呈現(xiàn)供給緊張趨勢，銅價(jià)中樞有望持續(xù)抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格上漲不及預(yù)期，宏觀政策不及預(yù)期，相關(guān)公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期等。