>> 中郵證券-流動性周報：策略選擇“騎虎難下”？-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 885KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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持倉待漲，伺機(jī)止盈
資金利率下行突破政策利率，資金寬松到位。7月上旬或是三季度最寬松的時間窗口，后續(xù)資金面仍會存在季節(jié)波動，如7月中偏大的稅期和7月末至8月集中發(fā)行的政府債券等因素的影響仍在，但資金面將整體保持穩(wěn)定寬松態(tài)勢，機(jī)構(gòu)不宜過度揣測所謂政策意圖來外推資金面的變化，資金波動風(fēng)險并不大。
同業(yè)存單利率下行至波動中樞，短端品種到位。從走廊角度看，1年國股行NCD利率的下限和上限在1.4%-1.8%，中樞在1.6%附近；從交易角度看，1年期國股行NCD利率在下半年的頂或在1.7%，三季度的底或在1.55%附近。當(dāng)前同業(yè)存單利率與資金移動中樞已經(jīng)再次回到小幅倒掛狀態(tài)，同業(yè)存單利率下行基本到位。
公募倉位和久期升至高位，缺乏增量資金“抬轎子”，策略選擇“騎虎難下”。資金仍在寬松狀態(tài)，杠桿沒有降低的必要；短端已經(jīng)下行到位，長短切換性價比較低，倉位從長久期切換幾乎沒有可替代選項。機(jī)構(gòu)擔(dān)心交易盤擁擠造成踩踏風(fēng)險，但似乎又看不到觸發(fā)風(fēng)險的因素。
重申觀點(diǎn)：長端利率下行若出現(xiàn)在三季度末，可能演化成“中樞下行行情”；若搶跑至三季度初，大概率是“交易性行情”。我們一再強(qiáng)調(diào)，三季度債市的主線依然是負(fù)債修復(fù)和收益修復(fù)。低波動導(dǎo)致一致行為，一致行為可能放大波動。若債市的行情過早出現(xiàn)，波動性可能也隨之放大，使得收益率下行局限于交易性行情，而非中樞下行行情。
建議機(jī)構(gòu)持倉待漲，伺機(jī)止盈。（1）第一周附近的流動性寬松期和最后一周的政策博弈期，可能是債市情緒升溫的時間窗口。月初一周受權(quán)益市場情緒影響，第二周流動性寬松繼續(xù)強(qiáng)化，股市邊際若有所降溫，可能出現(xiàn)交易性行情。（2）1年期國債以資金定價邏輯來看低點(diǎn)也僅在1.3%上方。10年減1年的國債期限利差已經(jīng)回升至31BP，有小幅壓縮空間。交易依然可以持倉待漲，初步看1年國債到1.3%時，10年國債可能回落至1.6%附近，適度止盈，博弈小幅下行空間。（3）長端的突破性下行需要“陡峭幻覺”出現(xiàn)，即大行或央行為短端買盤提供增量，使得1年期國債脫離合理比價，進(jìn)一步下行至1.3%以下，此時長端有較強(qiáng)沖擊的前低動力。再依照上文“交易性行情”邏輯，堅決止盈，把握7月行情“勝負(fù)手”。
風(fēng)險提示：
流動性超預(yù)期收緊
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