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超長期限：行情還能走多遠(yuǎn)？
　　六月中旬開始行情意外到來，上周信用債整體走勢(shì)上行，但漲幅普遍不及利率債，且在期限上與利率債有所不同。上周利率債整體走強(qiáng)，中短期限漲幅較大，而超長期限漲幅較小。信用債走勢(shì)跟利率債一致，也在持續(xù)上漲，但不同的地方在于信用債中短期限反而漲幅較低，長期限的漲幅卻高于同期限的利率債。此外，超長期限信用債行情意外回暖，漲幅不僅超過同期限利率債，也好于普信債的普遍表現(xiàn)。
　　從折價(jià)成交的情況來看，上周機(jī)構(gòu)賣出超長期限信用債的意愿十分淡薄。周一-周五超長期限信用債折價(jià)成交的占比分別為0.00%、7.50%、2.50%、0.00%、22.50%，折價(jià)幅度基本都在3BP以內(nèi)，也不是急售行情。從低于估值成交的情況來看，市場對(duì)于超長期限信用債的買入意愿大幅提升。周一-周五低于估值成交占比分別為40.00%、50.00%、60.00%、70.00%、60.00%，成為上周最受歡迎的信用品種。從成交幅度來看，超長期限的低于估值成交多數(shù)落在5BP以內(nèi)。
　　超長期限信用債行情來勢(shì)突然，當(dāng)下是否應(yīng)該繼續(xù)追？我們認(rèn)為還是應(yīng)該謹(jǐn)慎看待，但短期可以適度樂觀，主要考慮到以下三點(diǎn)因素：
　　首先，從機(jī)構(gòu)行為來看，本輪超長期限信用債的行情主要由公募基金推動(dòng)，保險(xiǎn)次之，而公募本身負(fù)債端并不穩(wěn)定，容易形成“參與越多越脆弱”的負(fù)反饋閉環(huán)。但從短期來看超長期限信用債的買入需求和流動(dòng)性可能會(huì)繼續(xù)改善，主要是來自保險(xiǎn)和公募ETF產(chǎn)品的新增力量。其次，從品種比價(jià)來看，目前超長期限信用債的收益率與同期限利率債相比，差價(jià)保護(hù)不算充足，而后者在流動(dòng)性上的優(yōu)勢(shì)更明顯。最后，從收益來源來看，與去年同期相比，目前超長期限的票息保護(hù)明顯不足，但票息收入貢獻(xiàn)占比高于去年。從抗壓測(cè)算的結(jié)果來看，絕對(duì)收益率的持續(xù)低位使得該品種抗波動(dòng)能力更加弱化。
　　總結(jié)來看，近期超長期限信用債行情意外走熱，主要是來自公募和險(xiǎn)資的需求持續(xù)走強(qiáng)。我們認(rèn)為，對(duì)于超長期限信用債參與的機(jī)會(huì)，短期可以更加樂觀，特別是來自債券ETF類產(chǎn)品擴(kuò)容的增量空間可能不小，超長期限的流動(dòng)性瑕疵也有可能隨之改善。但票息保護(hù)過薄使得其抗波動(dòng)能力較差，公募類機(jī)構(gòu)產(chǎn)品負(fù)債端本身的脆弱性也不應(yīng)當(dāng)完全無視，快進(jìn)快出，跑在消息的左側(cè)可能是比較好的選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件。