>> 中郵證券-流動性周報：存單見頂，利率搶跑-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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同業(yè)存單頂部信號出現(xiàn)，利率債交易在搶跑
6月第一周，同業(yè)存單利率交易頂信號出現(xiàn)。資金依然寬松，存單發(fā)行在需求支撐下明顯放量，個別交易日達(dá)到2800億附近，二級交易情緒也有所回暖。放量發(fā)行和情緒回暖同時發(fā)生，可以視為交易中利率頂部位置的出現(xiàn)，即1.7%以上再提價的風(fēng)險解除。
短端品種情緒的修復(fù)，與大行增量買入短期國債有關(guān)。6月第一周，大行在二級市場上對短期國債的滾動買入規(guī)模大幅上行，無論這是否和央行行為有關(guān)，都顯著提振了短端情緒。從大行行為來看，5月是政府債券的凈發(fā)行高峰，大行對于利率債的被動配置壓力較大，超長期限政府債券配置或顯著拉長其利率賬戶組合久期，近期大行買入短期國債可能出于平衡賬戶久期的需要。
資金價格中樞下行的終點(diǎn)未至，季節(jié)性波動仍在。我們再次提醒，投資者不需對資金價格中樞下行的終點(diǎn)做出判斷，需要看重資金價格中樞下行的趨勢，更不必對所謂央行“合意”的資金價格位置過分糾結(jié)，后者更多是市場自身預(yù)期的投射。所以在流動性寬松的月初，依然可以看到資金價格的繼續(xù)下行，雖然半年末的季節(jié)性波動也將存在，但流動性形勢并非如5月底市場預(yù)期的那般嚴(yán)重。
一致預(yù)期的交易催生的只有搶跑。6月第一周，在短端情緒企穩(wěn)的情況下，周五下午長端收益率出現(xiàn)搶跑式下行。當(dāng)前市場對于利率交易的共識可以總結(jié)為兩條：第一，10年期國債上行風(fēng)險不大，臨近1.7%的位置具備配置價值；第二，利率處于窄幅震蕩階段，機(jī)會會有，但需要等待。細(xì)微擇時的一致預(yù)期程度較高，導(dǎo)致所謂“搶跑”，再之后需要面臨的可能依然是“窄幅波動”。在利率相對低位之后，交易可能總在“搶跑”和“追不上”之間徘徊，操作的難度依然較大。當(dāng)前，債券市場的主線依然是負(fù)債成本的下行修復(fù)和頭寸虧損的收益修復(fù)，需要以時間換空間。
風(fēng)險提示：
流動性超預(yù)期收緊
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