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杠桿可以更積極點(diǎn)，倉(cāng)位可以再重點(diǎn)
　　融資增長(zhǎng)以政府部門(mén)為主，存貸款增速差仍在修復(fù)。房地產(chǎn)周期邊際有所修復(fù)，居民中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)可能在低位企穩(wěn)，企業(yè)部門(mén)信貸后期關(guān)注新型政策性金融工具推出后的拉動(dòng)作用。與信貸端不同，存款端維持正常新增狀態(tài)，這也意味著銀行負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯緩釋，流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)降低。
　　買(mǎi)斷式回購(gòu)的兩次操作，意義更多在于不確定性的降低。MLF和買(mǎi)斷式回購(gòu)兩項(xiàng)工具當(dāng)前處于相對(duì)均衡狀態(tài)，兩者存量前期此消彼長(zhǎng)，存量規(guī)模相近之后，再大幅增量投放的空間也在減小，故兩者操作要綜合來(lái)看，全月中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放的變動(dòng)規(guī)?？赡懿淮?。本月將買(mǎi)斷式回購(gòu)“明示”化、并且提前操作，對(duì)于流動(dòng)性在中下旬的到期和跨季過(guò)程中的不確定性，具有一定程度的降低作用。
　　隔夜價(jià)格中樞的向下突破，與大行融出能力的恢復(fù)有關(guān)。大行負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題在4月份之后已經(jīng)明顯緩釋，雖然端午節(jié)前后，機(jī)構(gòu)在同業(yè)存單到期壓力之下，流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)，但近兩周的資金面表現(xiàn)已經(jīng)驗(yàn)證我們之前的觀點(diǎn)，大行融出能力已經(jīng)修復(fù)，資金價(jià)格中樞的下行趨勢(shì)形成之后，并未到達(dá)終點(diǎn)，起碼以歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，資金中樞并不需要在政策利率以上加點(diǎn)。
　　資金價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)依然會(huì)存在。以資金波動(dòng)的季節(jié)性因素來(lái)看，6月中存在稅期的影響，6月下旬跨季因素將主導(dǎo)資金價(jià)格走勢(shì)，臨近月末可能有財(cái)政資金下達(dá)明顯補(bǔ)充流動(dòng)性；7月的稅期偏大，屆時(shí)資金面的波動(dòng)可能增加，在此之前的7月中上旬，資金價(jià)格可能延續(xù)下行走勢(shì)，確認(rèn)我們5月以來(lái)對(duì)資金價(jià)格中樞終點(diǎn)在政策利率幅度，不排除時(shí)點(diǎn)性低于政策利率的判斷，即7月中上旬可能回到資金面穩(wěn)定寬松的狀態(tài)。
　　杠桿可以更積極點(diǎn)，倉(cāng)位可以再重點(diǎn)。短端下行之后，長(zhǎng)端空間依然逼仄。近期1年期國(guó)債再次回到近期震蕩的低位，而其向下突破的難度并不大。短端國(guó)債利率的下行幅度可以比其他短端品種更大，因?yàn)橛蓄~外買(mǎi)入力量的支撐，這無(wú)疑可以給平坦的國(guó)債收益率曲線帶來(lái)一些變化的可能性。所以，鑒于資金寬松的確定性，杠桿策略可以更加積極一些，雖然當(dāng)前久期策略的價(jià)值依然未凸顯，但重一點(diǎn)的倉(cāng)位可以增加在后續(xù)行情博弈中的籌碼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊