>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)跨境流動性跟蹤：“大而美”法案生效，跨境資金回流動能不減-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 3716KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期觀察區(qū)間：2025/6/28-2025/7/4，數(shù)據(jù)來源于Wind、同花順。
匯率走勢：離岸人民幣兌美元保持穩(wěn)定。本期末SDR兌人民幣貶值0.13%，其中美元、歐元、100日元、英鎊兌離岸人民幣匯率分別為7.16、8.44、4.96、9.77，較期初分別變動-0.01%、0.52%、0.07%、-0.57%。海外，“大而美”法案通過，美元指數(shù)總體承壓。當?shù)貢r間7月4日，美國總統(tǒng)特朗普簽署“大而美”稅收和支出法案，擴張性財政政策與債務上限提高加劇市場對美國財政可持續(xù)性的擔憂，美元總體承壓。周四貿(mào)易局勢緩和、失業(yè)率超預期回落小幅提振美元指數(shù)。受美元指數(shù)承壓影響，歐元、日元表現(xiàn)較為強勢，人民幣匯率保持韌性。英國執(zhí)政黨對福利支出改革法案存在分歧，受此影響英鎊承壓。
中美利差：中長期中美利差走擴6bp，10Y國債利率基本持平，10Y美債利率上漲6bp。就業(yè)數(shù)據(jù)保持韌性，7月降息概率下降，疊加“大而美”法案落地，美債供給預計大幅增加，進一步驅(qū)動美債收益率上行。
跨境流動性展望：“大而美”法案生效，資金回流動能不減。（1）從匯率角度來看，美元指數(shù)預計仍處于下行通道。根據(jù)CRFB，參議院版本法案下，債務占GDP比例將從目前的100%升至2034年的127%，加劇市場對美國財政可持續(xù)性的擔憂，美元指數(shù)預計將繼續(xù)下行。（2）從利率角度來看，短期來看美債利率大幅上升可能性不大。從供給端來看，根據(jù)CRFB，由于支出與減稅前置、節(jié)支后置，赤字壓力在前期較為明顯，但可能由于許多新政將從明年開始實施，2025年赤字壓力仍處于低位，26-27年赤字壓力才會急劇上升。但債務上限的提高可能對美債供給產(chǎn)生一次性沖擊。從需求端來看，強化補充杠桿率從現(xiàn)有的5%下調(diào)至3.5%至4.5%之間，可有效刺激美債需求。短期來看，供需同時增加，美債利率大幅上行可能性不大。長期來看，隨著赤字壓力增加，美債供給增加，美債利率可能走高，但考慮到美債風險溢價上升，預計中美總體無風險利差趨于穩(wěn)定甚至下降。（3）從經(jīng)濟增長角度來看，隨著“大而美”法案落地，債務上限提高后，7月財政力度明顯加力，但考慮到利息支出占財政支出的比例逐步抬升，預計財政對經(jīng)濟增長的刺激作用可能仍較弱。長期來看，預計財政也會陷入平衡經(jīng)濟增長和財政可持續(xù)性的兩難境地，供給端的沖擊預計也會大于財政對需求端的提振。綜合來看，人民幣兌美元預計仍將保持強勢，中美無風險利差將進一步收窄，套利交易回報率將繼續(xù)回落，跨境資金回流國內(nèi)動能不減。
風險提示：（1）測算與實際值差異；（2）經(jīng)濟超預期下滑；（3）財政力度不及預期；（4）國際經(jīng)濟及金融風險，利率及匯率波動超預期等
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