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本周長江銀行指數(shù)累計(jì)上漲3.8%，相較滬深300超額收益2.2%
　　本周長江銀行指數(shù)累計(jì)上漲3.8%，相較滬深300指數(shù)超額收益2.2%，相較創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益2.3%。7月以來銀行指數(shù)重新加速上漲創(chuàng)新高，反映6月末的短暫調(diào)整主要是機(jī)構(gòu)調(diào)倉等交易因素，銀行股基本面及核心投資邏輯穩(wěn)固。個股層面，本周板塊行情明顯向低PB估值的股份行輪動，浙商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行等領(lǐng)漲。其中民生銀行H股受益于股東立業(yè)集團(tuán)增持。國有大行H股和招商銀行H股本周調(diào)整，招商銀行預(yù)計(jì)受7月3日H股分紅除凈影響。
　　國有行目前股息率相比國債收益率仍有明顯利差，H股優(yōu)勢更突出。截至7月4日，五大國有行A股平均股息率下行至3.94%（考慮財(cái)政注資攤薄后），相較10年期國債收益率利差229BP，H股平均股息率5.08%，利差更突出。截至7月4日，五大國有行H股/A股平均折價率20%。
　　杭州銀行、南京銀行的可轉(zhuǎn)債將分別于7月7日和7月18日摘牌，余額加速消化，目前杭州銀行可轉(zhuǎn)債余額已接近于零。截至本周五，齊魯銀行股價累計(jì)達(dá)到可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價格15個交易日，正式觸發(fā)可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖，預(yù)計(jì)基本面業(yè)績穩(wěn)中向好，前期股價滯漲有望修復(fù)。上海銀行股價近期創(chuàng)新高后，也已經(jīng)接近可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價格。
　　本周銀行股交易擁擠度指標(biāo)較上一周基本持平，并未進(jìn)一步加速上行，農(nóng)商行換手率等指標(biāo)有所回落。但銀行指數(shù)進(jìn)一步創(chuàng)新高，清晰反映出存量持倉惜售。目前市場總體的風(fēng)險偏好相比2024Q1、2024Q3明顯更強(qiáng)，因此配置銀行股并非基于簡單的防御風(fēng)格，而是對于核心投資邏輯的進(jìn)一步認(rèn)可（低估值系統(tǒng)性修復(fù)、重大風(fēng)險底線確立、紅利價值重估、機(jī)構(gòu)欠配逐步修正）。
　　如何展望銀行中報(bào)業(yè)績？
　　銀行股一季報(bào)業(yè)績分化，城商行業(yè)績超預(yù)期主要源于：1）凈息差壓力率先改善，利息凈收入高增長；2）投資收益等非利息收入在債市沖擊下，通過兌現(xiàn)浮盈保持相對穩(wěn)定。我們判斷中報(bào)銀行總體業(yè)績將繼續(xù)保持全面穩(wěn)定，其中凈息差降幅收窄依然是核心亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)國有大行業(yè)績降幅收窄，城農(nóng)商行業(yè)績增速保持穩(wěn)定。
　　從凈息差角度，今年以來存款集中到期帶來負(fù)債成本加速下行，在一季度體現(xiàn)比較充分，但預(yù)計(jì)二至四季度付息率仍有下行空間。5月非對稱降息、存款利率下調(diào)的影響將在未來逐步體現(xiàn)，其中活期存款的降息將實(shí)時反映，活期占比高的招商銀行受益。資產(chǎn)端的貸款和金融投資收益率仍處于下行趨勢中，但今年監(jiān)管強(qiáng)調(diào)風(fēng)險定價原則，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端收益率降幅收斂，其中城商行的政府類貸款利率預(yù)計(jì)保持韌性。我們預(yù)計(jì)一季度凈息差優(yōu)異的城商行年內(nèi)將維持穩(wěn)定，大型銀行一季度凈息差進(jìn)一步探底創(chuàng)新低后，也有望環(huán)比企穩(wěn)。這將支撐上半年的利息凈收入較一季度保持穩(wěn)定或改善。
　　資產(chǎn)質(zhì)量方面，政策托底下，銀行業(yè)地產(chǎn)、城投等重大風(fēng)險底線確立。上市銀行不良率總體穩(wěn)定，源于分母擴(kuò)表快+核銷處置，預(yù)計(jì)全年繼續(xù)保持穩(wěn)定。大部分銀行的撥備覆蓋率維持穩(wěn)定，高撥備銀行繼續(xù)降低撥備覆蓋率維持利潤增速。2024年以來零售風(fēng)險抬升推動部分銀行不良凈生成率上行，目前風(fēng)險拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，但銀行普遍收緊風(fēng)控，預(yù)計(jì)2025年零售貸款不良壓力相比去年基本平穩(wěn)。
　　風(fēng)險提示
　　1、社會實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。