>> 中泰證券-銀行業(yè)專題研究2｜銀行股：從“順周期”到“弱周期”——投資面再討論銀行周期屬性-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
大小： |
5198KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心要點：1、上篇專題從基本面角度探討銀行股的“弱周期”性：我國銀行業(yè)經(jīng)營模式從過往的“去財政化、市場化、打破剛兌”的“順周期”模式，逐漸轉(zhuǎn)變到新模式，具有“弱周期”的特征。本篇專題從投資面角度探討銀行股的弱周期性。2、從無風(fēng)險利率角度看銀行的“弱周期”性：銀行息差下行預(yù)計慢于無風(fēng)險利率，資產(chǎn)質(zhì)量弱周期，銀行股息率穩(wěn)健性在無風(fēng)險利率下行時持續(xù)具有吸引力。3、從“資金配置銀行股”角度看銀行的“弱周期”性：配置銀行股的資金：非自由流通（財政、匯金、國資、央國企和地方財政等）；保險資金、ETF和公募；資產(chǎn)荒背景下，險資會成為銀行股穩(wěn)定資金來源，非自由流通市值會起到壓艙石作用，被動基金擴(kuò)容增加銀行股資金來源。4、投資建議：“對等關(guān)稅”后，我們持續(xù)重點推薦銀行板塊股，繼續(xù)看好銀行的穩(wěn)健性和持續(xù)性。兩條選股邏輯。
從無風(fēng)險利率角度看銀行的“弱周期”性：1、股息率確定性和持續(xù)性強(qiáng)。銀行息差下行預(yù)計慢于無風(fēng)險利率，資產(chǎn)質(zhì)量弱周期性；得益于財政與銀行關(guān)聯(lián)度增強(qiáng)、底層核心資產(chǎn)有兜底、新生零售風(fēng)險可控、中小銀行兼并重組化解風(fēng)險、銀行股息率持續(xù)性強(qiáng)。2、如果無風(fēng)險利率下行，銀行穩(wěn)健的股息持續(xù)有吸引力。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇大背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較少，且債券利率震蕩下行，資產(chǎn)荒增強(qiáng)銀行股吸引力。
從“資金配置銀行股”角度看銀行的“弱周期”性：1、配置銀行股的主要資金：非自由流通（財政、匯金、國資、央國企和地方財政等）；保險資金、ETF資金和公募。2、資產(chǎn)荒背景下，非自由流通市值會起到壓艙石作用：中央?yún)R金持有意愿強(qiáng)（獲取銀行穩(wěn)定股息來覆蓋負(fù)債成本）、地方國有股東陸續(xù)增持（增厚財政來源）。3、弱周期背景下，險資會成為銀行股穩(wěn)定資金來源：負(fù)債端成本下降，對股息率要求或?qū)⒗^續(xù)下探，險資內(nèi)部資負(fù)匹配驅(qū)動，每年增量資金穩(wěn)定入市：按照六大險資測算，每年增量入市資金預(yù)計超過3500億；保險“參股”的述求。4、如果資本市場不強(qiáng)勁，被動基金擴(kuò)容增加銀行股資金來源。公募高質(zhì)量發(fā)展要求下，主動型基金增配銀行股行為，還需觀察。
投資建議：1、“對等關(guān)稅”后，我們持續(xù)重點推薦銀行板塊股，繼續(xù)看好銀行的穩(wěn)健性和持續(xù)性。（詳見我們4月以來相關(guān)報告）。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點推薦江蘇銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、成都、滬農(nóng)、齊魯?shù)葏^(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報信息更新不及時；政策落地不及預(yù)期
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