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核心觀點(diǎn)：
　　國(guó)內(nèi)IT服務(wù)龍頭廠商，并購(gòu)?fù)介_(kāi)啟新征途。公司前身軟通科技成立于2001年，通過(guò)為國(guó)內(nèi)外企業(yè)提供軟件測(cè)試與開(kāi)發(fā)服務(wù)逐步積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及客戶(hù)資源。目前公司主要為ICT、互聯(lián)網(wǎng)與運(yùn)營(yíng)商、金融、高科技與制造等行業(yè)客戶(hù)提供技術(shù)服務(wù)。2024年公司完成對(duì)同方計(jì)算機(jī)及同方國(guó)際的并購(gòu)，新增計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)板塊，成為全棧算力服務(wù)提供商，為未來(lái)發(fā)展開(kāi)拓更廣闊空間。
　　收購(gòu)?fù)接?jì)算機(jī)，軟硬協(xié)同構(gòu)建國(guó)產(chǎn)化壁壘。軟件方面，公司以鴻湖萬(wàn)聯(lián)為載體提供OpenHarmony產(chǎn)品全棧服務(wù)及解決方案。通過(guò)收購(gòu)?fù)接?jì)算機(jī)，公司有望通過(guò)成為華為及其生態(tài)廠商的核心供應(yīng)商之一，獲得更多與華為在昇騰/鯤鵬服務(wù)器、PC整機(jī)、存儲(chǔ)服務(wù)器的合作機(jī)會(huì)。
　　行業(yè)賦能與算力基建推動(dòng)大模型應(yīng)用落地。1.公司通過(guò)天璇MaaS平臺(tái)、天樞數(shù)字孿生平臺(tái)、天樞仿真平臺(tái)，公司在制造、金融、汽車(chē)、園區(qū)、零售、教育、醫(yī)療、軟件工程等等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域賦能客戶(hù)智能化轉(zhuǎn)型。2.公司圍繞“算力中心、算力一體機(jī)、算力調(diào)度平臺(tái)、算力服務(wù)”等打造算力服務(wù)體系。
　　新興增長(zhǎng)業(yè)務(wù)未來(lái)可期。1.機(jī)器人：24年公司開(kāi)始布局機(jī)器人業(yè)務(wù)，目前已推出首款交互與教育雙足機(jī)器人天鶴C1。2.出海：未來(lái)公司將從外包為主轉(zhuǎn)變?yōu)闃?gòu)建自有生態(tài)，推動(dòng)“服務(wù)交付+硬件產(chǎn)品”全球化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。參考可比公司估值和公司歷史估值，考慮到公司作為軟件服務(wù)龍頭廠商，收購(gòu)?fù)接?jì)算機(jī)后補(bǔ)齊硬件能力，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化出海戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為0.39/0.55/0.76元/股，給予公司2025年170倍PE，合理價(jià)值為66.97元/股，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。信創(chuàng)推進(jìn)與AI落地不及預(yù)期；技術(shù)替代與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇與毛利擠壓。