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回顧2025年H1：
　　2025年初截至6月29日，申萬家電指數(shù)指數(shù)下跌1.2%，在申萬行業(yè)中漲幅排名第26。政策方面：一月中旬國(guó)補(bǔ)政策幾乎無縫延續(xù)，且加大了補(bǔ)貼范圍，線上市場(chǎng)的國(guó)補(bǔ)便捷性增強(qiáng)；財(cái)報(bào)表現(xiàn)方面：家電行業(yè)整體2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)業(yè)績(jī)良好。但相較于2024年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，行業(yè)指數(shù)整體走勢(shì)呈現(xiàn)較為疲軟狀態(tài)，我們總結(jié)指數(shù)表現(xiàn)弱于大盤的原因如下：
　　 1.國(guó)補(bǔ)帶來的需求彈性邊際減弱，24Q4提前消耗25年的需求，且經(jīng)歷6月部分地區(qū)國(guó)補(bǔ)政策暫停或搶券領(lǐng)取的情況后，市場(chǎng)對(duì)國(guó)補(bǔ)政策持續(xù)時(shí)間和力度存疑；
　　 2.美國(guó)關(guān)稅政策的沖擊帶來外銷的不確定性，短期的補(bǔ)貨帶來的收入規(guī)模擴(kuò)張加劇市場(chǎng)對(duì)于未來透支的擔(dān)憂，關(guān)稅政策執(zhí)行后對(duì)盈利減少及訂單轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂；
　　 3.整體市場(chǎng)真實(shí)需求仍然較低，成長(zhǎng)性欠缺，我國(guó)各類大家電保有量趨近于飽和，地產(chǎn)景氣度下行帶來的集采及裝修需求連帶下行；
　　 4.市場(chǎng)風(fēng)格切換，新消費(fèi)及其他熱點(diǎn)吸籌，家電尤其是龍頭標(biāo)的代表的紅利風(fēng)格有所減弱。
　　展望2025年H2：
　　正如我們年初所言，2025年實(shí)施了更加積極的財(cái)政政策以及適度寬松的貨幣政策，家電消費(fèi)仍是刺激內(nèi)需重要組成部分。而在外銷方面，我國(guó)作為全球最大的家電制造和出口國(guó)，2023年中國(guó)空冰洗產(chǎn)能分別占全球產(chǎn)能的81.3%/57.6%/52%，2022年彩電產(chǎn)能占全球89.9%，一方面亞非拉等新興市場(chǎng)的需求擴(kuò)容或?qū)碇匾獧C(jī)會(huì)，另一方面，為規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)，不少關(guān)稅涉及的客戶尋找的代替方案仍是海外有產(chǎn)能布局的中國(guó)企業(yè)，全球化的龍頭企業(yè)在設(shè)計(jì)、制造、供應(yīng)鏈、運(yùn)輸、銷售網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步促使行業(yè)集中度提升。但隨著全球家電市場(chǎng)主要品類保有量逐漸上升，整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入存量市場(chǎng)階段，家電企業(yè)及上游零部件企業(yè)逐漸開始尋求外延，積極參與到新能源汽車、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)鏈。
　　2025年下半年，我們一方面聚焦內(nèi)需投資機(jī)會(huì)，關(guān)注國(guó)補(bǔ)持續(xù)受益彈性滯后的標(biāo)的以及隨著經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇重回增長(zhǎng)的賽道，另一方面也將關(guān)注外銷超跌，實(shí)際損失可控，并積極拓展外銷機(jī)會(huì)的標(biāo)的。同時(shí)，我們也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注各個(gè)公司外延布局帶來的投資機(jī)會(huì)。
　　我們推薦關(guān)注以下投資主線：
　　1.國(guó)補(bǔ)政策常態(tài)化下需求仍存的板塊：例如保有量尚有空間且去年補(bǔ)貼期未含銷售旺季的空調(diào)板塊，以及2025年從國(guó)家政策層面納入補(bǔ)貼范圍的廚小電品類等。
　　 2.關(guān)注出口區(qū)域?yàn)楹Ｍ庑屡d市場(chǎng)或海外產(chǎn)能能夠覆蓋對(duì)美敞口標(biāo)的。
　　3.關(guān)注轉(zhuǎn)型或多元化布局新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)的。
　　4.關(guān)注顯著低估的高股息標(biāo)的，資金風(fēng)格切換或避險(xiǎn)情緒上升或迎來行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。