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核心觀點(diǎn)
　　清潔電器&小家電增長紅利有望延續(xù)。年初以來清潔電器和小家電終端需求景氣度高漲，比如參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，年初至6.22，掃地機(jī)器人、洗地機(jī)、養(yǎng)生壺線上零售額分別累計(jì)同比+45.93%、+41.66%、+28.66%，在核心品類中領(lǐng)跑，相比于主因?yàn)槭芤嬗趪a(bǔ)帶動(dòng)的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為品類認(rèn)知和接受度的提升也是要因，畢竟國補(bǔ)近期短暫調(diào)整，對其景氣度延續(xù)的影響并不明顯，因此我們基于下半年國補(bǔ)將會延續(xù)、品類滲透率持續(xù)提升、新消費(fèi)活躍的判斷，對接下來清潔電器&小家電的增長速度依舊持較樂觀的預(yù)期。不過相較于上述收入端邏輯，市場對行業(yè)龍頭盈利能力態(tài)度較為保守，表象是利潤低迷，實(shí)則存在對行業(yè)激烈競爭環(huán)境之下公司治理競爭力的擔(dān)憂，不過積極變化值得關(guān)注，于外競爭有望趨緩，于內(nèi)治理優(yōu)化正在開啟。
　　石頭科技戰(zhàn)略有望修正。根據(jù)媒體報(bào)道，石頭科技近期管理層發(fā)生重要變動(dòng)，原全球銷售負(fù)責(zé)人錢啟杰于2025年6月調(diào)離崗位，由技術(shù)背景深厚的元老王愷靖接任。王愷靖是公司工號100+的元老級員工，原全球產(chǎn)品市場總監(jiān)，是創(chuàng)始人昌敬的核心智囊，其畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)，擁有衛(wèi)星慣導(dǎo)組合導(dǎo)航技術(shù)背景，曾主導(dǎo)多項(xiàng)專利研發(fā)。另外6月公司公告擬赴香港聯(lián)交所發(fā)行H股，反映對于全球化精細(xì)深耕的需求提升，也對公司經(jīng)營和管理成績提出了要求。綜上，相較于市場對公司調(diào)整陣痛和治理穩(wěn)定性的擔(dān)憂，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略有望重回“技術(shù)-市場雙輪驅(qū)動(dòng)”的正確路線，具有積極信號，預(yù)計(jì)公司前期較粗獷的費(fèi)用投放、低價(jià)格覆蓋等策略，有望通過強(qiáng)調(diào)技術(shù)協(xié)同發(fā)生轉(zhuǎn)變，低利潤率非核心板塊也有望進(jìn)行費(fèi)用收縮。
　　小熊電器重心有望調(diào)整。年初以來小熊電器管理層發(fā)生重要變動(dòng)，原董事會秘書劉奎于2025年4月底辭任（保留副總經(jīng)理職務(wù)），由宋欽接任并同時(shí)兼任副總經(jīng)理與董秘雙職，強(qiáng)化戰(zhàn)略與資本市場的協(xié)同能力。此次調(diào)整并非孤立事件，1月創(chuàng)業(yè)元老歐陽桂蓉辭去副總及多家子公司經(jīng)理職務(wù)（仍保留董事職務(wù)），反映公司正加速管理層迭代以應(yīng)對業(yè)績壓力。我們認(rèn)為市場對公司管理層調(diào)整對經(jīng)營改善的積極帶動(dòng)并未預(yù)期充分，首先公司有望通過精細(xì)化費(fèi)用管控，尤其是對電商渠道的精細(xì)化運(yùn)作提升短期利潤率，其次有望復(fù)刻成功收購經(jīng)驗(yàn)，去年公司通過收購羅曼智能布局個(gè)護(hù)賽道并通過業(yè)務(wù)聚焦實(shí)現(xiàn)利潤超預(yù)期，董秘宋欽的先前經(jīng)驗(yàn)有望復(fù)用，此外建議關(guān)注公司重心的調(diào)整，后續(xù)有望收縮紅海投入，轉(zhuǎn)向深耕藍(lán)?？腿汉推奉?。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　清潔&小家電龍頭積極變化值得關(guān)注，于外競爭有望趨緩，于內(nèi)治理優(yōu)化正在開啟，經(jīng)營改善可期，建議關(guān)注石頭科技(688169，買入)、小熊電器(002959，增持)。
　　板塊整體而言，受益政策拉動(dòng)和新消費(fèi)藍(lán)?；钴S，疊加今年空調(diào)旺季有望受益較高氣溫和較低庫存，接下來家電需求值得期待，后續(xù)國補(bǔ)補(bǔ)貼方式變化但擾動(dòng)有限；出口方面新興市場潛力可期，對美出口擾動(dòng)因?yàn)槿虍a(chǎn)能布局也無需過憂，供應(yīng)鏈優(yōu)勢帶來的全球格局重塑機(jī)會則需重視。建議關(guān)注享受國內(nèi)政策延續(xù)、積極出海，自身效率提升的優(yōu)質(zhì)白電龍頭，建議關(guān)注美的集團(tuán)(000333，未評級)、海爾智家(600690，買入)、海信家電(000921，未評級)；建議關(guān)注海外成熟市場份額重塑，且短期全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢有望放大彈性的出海/出口優(yōu)質(zhì)企業(yè)，建議關(guān)注海信視像(600060，增持)、歐圣電氣(301187，買入)；建議關(guān)注地產(chǎn)負(fù)面擾動(dòng)緩和，策略靈活調(diào)整并有望布局海外的廚電企業(yè)，建議關(guān)注老板電器(002508，買入)、華帝股份(002035，未評級)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、家電國內(nèi)以舊換新政策效果不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格及匯率大幅波動(dòng)；3、對美出口關(guān)稅大幅上升；4、海外需求超預(yù)期下滑；5、行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化。