>> 長(zhǎng)江證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：“反內(nèi)卷”背景下如何配置轉(zhuǎn)債-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙增輝,熊鋒 |
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當(dāng)周核心觀點(diǎn)
當(dāng)周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)溫和回暖，風(fēng)格以穩(wěn)健配置為主，市場(chǎng)重心由成長(zhǎng)向低估值、基本面改善方向切換。“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵、建材、汽車(chē)等周期行業(yè)供需格局優(yōu)化預(yù)期升溫，有望帶動(dòng)轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。估值層面平價(jià)區(qū)間整體拉伸，市價(jià)區(qū)間估值整體壓縮則結(jié)構(gòu)略有分化，隱含波動(dòng)率小幅上行，情緒邊際回暖或應(yīng)關(guān)注短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)券方面，中久期、具備彈性與正股催化預(yù)期品種表現(xiàn)突出。一級(jí)市場(chǎng)供給平穩(wěn)推進(jìn)，條款博弈與贖回公告頻出，反映局部資金博弈意愿持續(xù)。建議在防守基礎(chǔ)上關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)下的中期估值修復(fù)與輪動(dòng)機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)周度回顧
“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵、光伏、建材、汽車(chē)等行業(yè)預(yù)計(jì)供給端出清節(jié)奏加快，盈利預(yù)期有望改善。多數(shù)板塊資本開(kāi)支進(jìn)入收縮周期，投資強(qiáng)度回歸中樞，釋放估值修復(fù)空間。轉(zhuǎn)債層面，鋼鐵板塊整體股性突出、光伏板塊溢價(jià)率整體偏高、建材板塊債性略有占優(yōu)、汽車(chē)板塊則分化顯著，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望涌現(xiàn)。建議關(guān)注政策催化下具備基本面支撐的低估值彈性標(biāo)的，把握中期輪動(dòng)機(jī)會(huì)。
當(dāng)周A股主要股指普遍上漲，醫(yī)藥與“反內(nèi)卷”成為市場(chǎng)主線，資金風(fēng)格偏向防御與周期。鋼鐵、醫(yī)藥、建材等板塊表現(xiàn)亮眼，反映政策催化下的景氣修復(fù)預(yù)期，TMT、非銀等成長(zhǎng)方向則出現(xiàn)調(diào)整。主力資金整體延續(xù)凈流出，顯示風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際回落，資金布局更趨謹(jǐn)慎。成交結(jié)構(gòu)分化明顯，醫(yī)藥、軍工等板塊放量顯著，周期制造熱度提升，部分賽道出現(xiàn)擁擠交易特征。整體來(lái)看，市場(chǎng)交易重心由成長(zhǎng)賽道階段性切換至低估值、基本面改善方向，建議關(guān)注交投回暖且政策支撐明確的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
當(dāng)周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體延續(xù)回暖，大盤(pán)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，風(fēng)格偏向穩(wěn)健配置。估值層面，分平價(jià)區(qū)間整體拉伸，分市價(jià)區(qū)間有所分化、整體壓縮，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于結(jié)構(gòu)性修復(fù)階段。隱含波動(dòng)率小幅上行，反映情緒溫和回暖，或應(yīng)關(guān)注短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。板塊方面，電力設(shè)備、醫(yī)藥、軍工表現(xiàn)突出，TMT板塊交易熱度回落。個(gè)券層面，漲幅領(lǐng)先轉(zhuǎn)債多由強(qiáng)勢(shì)正股帶動(dòng)，久期中性的彈性券種更受青睞。整體來(lái)看，資金在防守中尋求博弈彈性，建議關(guān)注中高價(jià)、高景氣方向中的低溢價(jià)品種，同時(shí)警惕部分高估值板塊的回調(diào)壓力。
當(dāng)周轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)維持平穩(wěn)節(jié)奏，2只新券上市、2只開(kāi)放申購(gòu)，新增2家更新發(fā)行預(yù)案，一級(jí)供給小幅推進(jìn)。當(dāng)前交易所受理及后續(xù)階段項(xiàng)目總規(guī)模逾620億元，發(fā)行動(dòng)能有望延續(xù)。條款博弈方面，下修相關(guān)公告數(shù)量增加，市場(chǎng)對(duì)博弈預(yù)期存在分歧；贖回方面，多只個(gè)券密集公告預(yù)計(jì)或?qū)嵤┶H回，亦有部分券明確不贖回，結(jié)構(gòu)性博弈情緒仍在延續(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、關(guān)注后市成交量降低，整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升的風(fēng)險(xiǎn)；
2、下修博弈密集，關(guān)注公司轉(zhuǎn)股意愿下降風(fēng)險(xiǎn)；
3、貿(mào)易摩擦加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)放大。
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