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事件：1）公司子公司江西生益科技二期項(xiàng)目首組產(chǎn)線(xiàn)于2025年6月順利連線(xiàn)調(diào)試并投產(chǎn)，為公司新增覆銅板月產(chǎn)能50萬(wàn)平方米，二期項(xiàng)目投資總額達(dá)13億元，全面投產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1800萬(wàn)平方米高端覆銅板及3400萬(wàn)米商品粘結(jié)片的新增產(chǎn)能。2）近期下游AI-PCB廠(chǎng)商紛紛加大產(chǎn)能擴(kuò)張力度：勝宏科技國(guó)內(nèi)惠州廠(chǎng)房四6月中旬投產(chǎn)，同時(shí)增資泰國(guó)勝宏2.5億美元用于算力產(chǎn)能建設(shè)；滬電股份擬未來(lái)6年投資36億元用于黃石基地?cái)U(kuò)產(chǎn)；方正科技擬定增19億用于AI算力類(lèi)HDI板產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)。我們結(jié)合PCB行業(yè)動(dòng)態(tài)及公司最新業(yè)務(wù)進(jìn)展情況更新觀點(diǎn)如下：
　　 Q3需求及產(chǎn)能稼動(dòng)率將延續(xù)Q2勢(shì)頭，漲價(jià)策略及訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整Q2完成并在Q3執(zhí)行。公司Q2對(duì)下游客戶(hù)完成漲價(jià)策略，Q3下游頭部PCB廠(chǎng)商訂單能見(jiàn)度高，目前公司的接單和稼動(dòng)率將延續(xù)Q2勢(shì)頭，AI服務(wù)器、汽車(chē)HDI、高端消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品訂單占比持續(xù)提升，將驅(qū)動(dòng)毛利率向上改善。我們認(rèn)為25H2不同于去年同期，AI相關(guān)領(lǐng)域需求旺盛，下游PCB行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)、稼動(dòng)率向上，上游銅價(jià)震蕩上行、玻纖布價(jià)格調(diào)漲，CCL行業(yè)價(jià)格有望穩(wěn)中有升。
　　 AI相關(guān)高速材料逐月放量向上增長(zhǎng)，新客戶(hù)有望不斷認(rèn)證導(dǎo)入，高速市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。目前公司S8/S9高速材料在海外N客戶(hù)算力訂單呈現(xiàn)逐月環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，憑借領(lǐng)先的技術(shù)能力及充足產(chǎn)能，25年及中長(zhǎng)期在N客戶(hù)體系有望取得更多高速材料份額，帶動(dòng)高速占比持續(xù)提升。此外，公司積極開(kāi)拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客戶(hù)。我們認(rèn)為公司技術(shù)能力領(lǐng)先，前瞻布局M9等級(jí)、PTFE等新材料的技術(shù)開(kāi)發(fā)，其自身高速產(chǎn)能供給不存在瓶頸，將憑借其在算力頭部客戶(hù)的標(biāo)桿效應(yīng)，公司未來(lái)有潛力在ASIC領(lǐng)域斬獲大單，實(shí)現(xiàn)高速材料市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升。
　　江西二期投產(chǎn)為公司新增高端產(chǎn)能供給，進(jìn)一步助力其市占率提升。江西二期首組產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)放量，項(xiàng)目第二組產(chǎn)線(xiàn)已進(jìn)入安裝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)Q3投產(chǎn)；第三組產(chǎn)線(xiàn)同步高效推進(jìn)，計(jì)劃于Q4末安裝調(diào)試。隨著江西新增產(chǎn)能的逐步釋放，今年年底公司月產(chǎn)能將增至接近千萬(wàn)張。結(jié)合目前國(guó)內(nèi)AI-PCB廠(chǎng)商紛紛加速?lài)?guó)內(nèi)及泰國(guó)地區(qū)的產(chǎn)能建設(shè)，公司穩(wěn)步推進(jìn)泰國(guó)基地的建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局，有望進(jìn)一步提升其全球競(jìng)爭(zhēng)力。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。綜上，我們認(rèn)為CCL行業(yè)景氣持續(xù)向上，公司客戶(hù)及產(chǎn)品矩陣優(yōu)秀，稼動(dòng)率望保持在較高水平，且公司成長(zhǎng)屬性凸顯，看好其高端產(chǎn)品在AI算力、端側(cè)、自主可控等領(lǐng)域不斷取得新進(jìn)展，驅(qū)動(dòng)新一輪高質(zhì)量成長(zhǎng)。基于Q2經(jīng)營(yíng)策略落地、Q3增長(zhǎng)勢(shì)頭樂(lè)觀和最新行業(yè)及外部環(huán)境，我們上調(diào)25-27年?duì)I收至260.6/321.0/378.8億，歸母凈利至30.2/40.8/51.2億，對(duì)應(yīng)PE 25.8/19.1/15.2倍，PB 4.7/4.0/3.3倍。我們依舊堅(jiān)定看好公司在PCB上游材料的技術(shù)引領(lǐng)、核心卡位和長(zhǎng)線(xiàn)空間以及優(yōu)秀管理能力會(huì)持續(xù)被市場(chǎng)認(rèn)知和發(fā)掘，25年開(kāi)始高速板材放量將驅(qū)動(dòng)新一輪高質(zhì)量成長(zhǎng)，中長(zhǎng)線(xiàn)有望超預(yù)期兌現(xiàn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不達(dá)預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、技術(shù)升級(jí)不達(dá)預(yù)期。