>> 華泰證券-招金礦業(yè)(1818.HK)資源外擴開花結果，公司業(yè)績或迎高增-250709
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
大小： |
1904KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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首次覆蓋招金礦業(yè)H股給予買入評級，目標價23.44港元。公司為國內黃金礦業(yè)龍頭，海域金礦等多個項目處于爬產或臨近投產狀態(tài)，我們預計25-27年公司自產金產量分別為17/20/28噸，25-27年CAGR為22.08%。金價方面，受特朗普政府關稅等政策擾動，全球去美元化趨勢或加速，我們預計25/26年黃金均價分別為750/780元/克，量價齊升或推升公司業(yè)績高增。
公司為傳統(tǒng)黃金礦業(yè)龍頭，靜待海域金礦順利投產
公司為國內老牌金礦企業(yè)，立足于招遠豐富的金礦資源，2024年黃金業(yè)務毛利貢獻占比超過99%，受益于金價上漲及公司產銷修復，2021-2024年公司歸母凈利潤從0.34億元上升至14.51億元。此外公司近年來通過積極并購實現(xiàn)黃金資源量的迅速增長，其中在24年上半年獲得控股權的鐵拓阿布賈金礦為在產礦山，海域金礦則作為近20年來國內發(fā)現(xiàn)的第二大單體金礦項目，預計將于26年投產，該項目滿產后年產量將達到15-20噸，或將成為公司未來業(yè)績增長的最大引擎。
“去美元”進程加速，特朗普任期內黃金或突破4500美金/盎司
我們認為當前黃金的定價權已經由看重機會成本的投資機構向包括各國央行在內的“去美元”化配置者轉變。而特朗普上任新一屆美國總統(tǒng)后，其關稅政策波動加速了這一特征，疊加特朗普政府持續(xù)推進美國稅改法案，我們預期未來美國債務赤字仍有進一步上升空間，諸多美元信用擔憂下，全球央行乃至各國穩(wěn)健性機構或均持續(xù)增持黃金。疊加美國下半年或有望重啟降息，多重利多推升下，金價有望在特朗普任期內突破4500美金/盎司。
不同于市場觀點
市場目前對于公司的資源增量預期相對一致，分歧更多集中于金價的判斷，市場對金價的謹慎更多基于傳統(tǒng)的降息周期維度，但在逆全球化、美國財政赤字或進一步走擴背景下，包括各國央行在內的全球投資者或加速“去美元”、增配黃金，我們維持金價在特朗普任期內有望突破4500美金/盎司的判斷（參見6月3日有色金屬報告《波涌回調藏富路，且將機遇入囊中》），公司量價齊升，業(yè)績增長空間廣闊。
盈利預測與估值
公司為國內黃金礦業(yè)龍頭，未來或保持持續(xù)高增產量。我們預計25-27年公司歸母凈利潤分別為27.96/34.72/54.64億元，對應EPS分別為0.79/0.98/1.54元。25年可比公司W(wǎng)ind一致預期16.91XPE，公司海域金礦投產在即，該項目滿產后或實現(xiàn)10-15噸礦產金增量，增量顯著，考慮公司未來高成長性，給予25年27XPE，基于2025年7月09日港幣兌人民幣匯率為0.91，對應目標價為23.44港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：公司在建項目投產不及預期，金價超預期下跌。
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