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回顧2025上半年，伴隨秦皇島煤價(jià)從年初765元/噸下降至當(dāng)前621元/噸，火電企業(yè)燃料成本下降，和電量、電價(jià)端下滑實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，火電板塊盈利空間逐漸凸顯，自1月下旬至今，火電板塊股價(jià)已修復(fù)11%。展望2025年，火電在電量、電價(jià)、成本三個(gè)核心要素上都有望出現(xiàn)積極因素，顯現(xiàn)成長(zhǎng)屬性；水核板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，高股息價(jià)值仍在；結(jié)合國(guó)內(nèi)電改進(jìn)一步深化，板塊有望出現(xiàn)多元投資機(jī)會(huì)。
　　火電：2025年展望火電綜合電價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，動(dòng)力煤煤價(jià)中樞同比向下，行業(yè)單位盈利進(jìn)一步修復(fù)，火電發(fā)電量同比持平向上，行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2025年煤價(jià)中樞維持低位不變，短期或有波動(dòng)，對(duì)沖電量、電價(jià)端下滑影響；建議關(guān)注電價(jià)下滑幅度較小、長(zhǎng)協(xié)煤比例較低的火電企業(yè)。
　　水電：低利率背景下，高股息價(jià)值吸引增量資金。2017-2024年長(zhǎng)江電力股息率保持在3.2%~4.4%，仍具有較高吸引力，此外，瀾滄江及雅礱江裝機(jī)彈性較大，裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)的成長(zhǎng)性仍值得期待。
　　核電：重啟后的新項(xiàng)目將開(kāi)始陸續(xù)投運(yùn)，核電企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)確定，現(xiàn)金流穩(wěn)定帶來(lái)長(zhǎng)期持有回報(bào)。截至2024年末，中國(guó)核電在建機(jī)組/核準(zhǔn)待建機(jī)組2064萬(wàn)千瓦，中國(guó)廣核在建機(jī)組/待建機(jī)組1900萬(wàn)千瓦。
　　綠電：裝機(jī)開(kāi)發(fā)恢復(fù)正常，多重因素影響綠電投資價(jià)值。2025年，電改進(jìn)一步深化，隨著136號(hào)文細(xì)則逐漸出臺(tái)，綠電將全面入市，短期內(nèi)綠電業(yè)績(jī)受平均電價(jià)下滑拖累，在電改、綠電溢價(jià)、國(guó)補(bǔ)問(wèn)題等幾個(gè)因素同時(shí)影響下，中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，電價(jià)向下，發(fā)電量提升，綠電企業(yè)投資價(jià)值顯出差異性。
　　垃圾焚燒：分紅比例有望提升，布局出海凸顯成長(zhǎng)性。2024年垃圾焚燒板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為151億元，同比增長(zhǎng)18%，自由現(xiàn)金流量151億元，同比提升18%，行業(yè)已進(jìn)入成熟期，分紅比例有望提升；此外，部分企業(yè)在“一帶一路”沿線國(guó)家形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，海外布局已落地多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，收入版圖進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　重點(diǎn)推薦個(gè)股：近期電力板塊關(guān)注度持續(xù)提升，建議重點(diǎn)關(guān)注華能?chē)?guó)際（ 600011.SH）、華電國(guó)際（600027.SH）、國(guó)電電力（600795.SH）、三峰環(huán)境（601827.SH）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)建設(shè)不及預(yù)期、煤價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)、組件價(jià)格不及預(yù)期、風(fēng)光等綠電新增裝機(jī)不及預(yù)期、來(lái)水不及預(yù)期、政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。