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投資要點(diǎn)：
　　事件：中國(guó)船舶發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)預(yù)增公告。據(jù)公告，預(yù)計(jì)公司2025H1歸母28億-31億元，同比增加98%-119%。對(duì)應(yīng)2025Q2歸母16.73-19.73億元，同比增加65%-95%，環(huán)比一季度增加48%-75%。2025Q2歸母預(yù)增范圍中值18.2億元，略高于我們?cè)?025Q2前瞻中17億元的預(yù)測(cè)，超預(yù)期。
　　高價(jià)訂單陸續(xù)交付，收入成本雙向改善。據(jù)克拉克森，公司旗下控股船廠在2025H1交付訂單47艘/153萬CGT，簽單時(shí)間區(qū)間為2021年5月-2023年10月，2025H2目前排產(chǎn)民船45艘/150萬CGT，簽單時(shí)間區(qū)間為2021年7月-2023年12月。收入端：21H2及之后簽訂的高價(jià)訂單在2025H1、2025H2的交付比例分別為96%、100%。成本端：按訂單交付前1.5年購(gòu)置鋼材倒推，2025年交付訂單平均鋼材價(jià)格預(yù)計(jì)同比下降6%，收入成本雙向改善，利潤(rùn)釋放得到驗(yàn)證。
　　301對(duì)船廠影響較原方案大幅減弱，利空情緒逐步出清。美國(guó)針對(duì)中國(guó)船海產(chǎn)業(yè)的301新方案取消對(duì)中國(guó)造新船手持訂單的收費(fèi)項(xiàng)，且針對(duì)擁有中國(guó)造船的非中國(guó)船東收費(fèi)力度降低，悲觀情緒逐步修復(fù)，此前積壓需求有望逐步釋放，并帶動(dòng)訂單量及船價(jià)重新企穩(wěn)上行。
　　6月船價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，新船訂單量環(huán)比回升。船價(jià)視角：2024年下半年以來新造船價(jià)格持續(xù)走弱，截止6月末新造船價(jià)格指數(shù)187點(diǎn)，月環(huán)比上漲0.22%，月度層面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。訂單量視角：6月全球新簽訂單載重噸口徑環(huán)比上升180%，金額口徑環(huán)比上升39%。6月中國(guó)新簽訂單量保持全球首位水平，載重噸全球占比70%，環(huán)比提高14pct，金額口徑全球占比61%，環(huán)比提高38pct。后續(xù)船價(jià)與訂單量有望進(jìn)一步回升，帶動(dòng)中國(guó)造船企業(yè)手持訂單重回上漲趨勢(shì)。
　　與中國(guó)重工合并后產(chǎn)能可達(dá)全球產(chǎn)能的18-33%。2025年7月4日晚中國(guó)船舶披露公告，公司吸收合并中國(guó)重工的重組事項(xiàng)已獲上海證券交易所并購(gòu)重組審核委員會(huì)審議通過。中國(guó)船舶最大產(chǎn)能（加權(quán)口徑）1432萬DWT/435萬CGT，中國(guó)重工最大產(chǎn)能（加權(quán)口徑）1513萬DWT/287萬CGT，合并后產(chǎn)能可達(dá)全球總產(chǎn)能的33%（DWT口徑）/18%（CGT口徑）。
　　業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期，維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025E-2027E年歸母凈利潤(rùn)分別為70、103、146億元，對(duì)應(yīng)PE為21、14、10倍，當(dāng)前PO（市值訂單比）0.67倍，處于歷史低位（歷史范圍0.5-4倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)業(yè)碳減排政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價(jià)大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國(guó)家進(jìn)入帶來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。