>> 華泰期貨-FICC日報(bào)：“反內(nèi)卷”交易升溫，工業(yè)品板塊普遍上漲-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
7月將迎來國內(nèi)的政治局會議。5月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增，后續(xù)或?qū)⑼侠圬?cái)政收入，及整個(gè)地產(chǎn)鏈條；同時(shí)出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國5月零售銷售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預(yù)計(jì)將承壓；5月僅有消費(fèi)表現(xiàn)韌性，第三批消費(fèi)品以舊換新資金將于7月下。中國6月制造業(yè)PMI有所回升，但主要依賴部分原材料行業(yè)回升帶動，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)仍需夯實(shí)。7月以來，中央財(cái)經(jīng)委、工信部等部門再次強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，光伏、鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，部分商品價(jià)格回暖。7月10日周四，A股午后拉升，滬指站穩(wěn)3500點(diǎn)，盤中創(chuàng)9個(gè)月新高，地產(chǎn)股掀起漲停潮，大金融股走強(qiáng)，創(chuàng)新藥、稀土、光伏等漲幅居前，算力、軍工等板塊調(diào)整。面對關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長訴求，關(guān)注7月政治局會議進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長政策的可能。美國將從8月1日起分別對來自日本、韓國等14個(gè)國家的進(jìn)口產(chǎn)品征收25%至40%不等的關(guān)稅，并決定將“對等關(guān)稅”暫緩期截止日期延長至8月1日，且特朗普表示該日期不會再推遲。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月9日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺上陸續(xù)發(fā)布了致8國領(lǐng)導(dǎo)人有關(guān)加征關(guān)稅的信函。這是繼7月7日公布致14國的關(guān)稅“告知函”后，第二次公布針對各個(gè)國家的新關(guān)稅安排。此次公布的8個(gè)國家是巴西（關(guān)稅稅率50%），阿爾及利亞、伊拉克、利比亞、斯里蘭卡（30%），文萊、摩爾多瓦（25%），菲律賓（20%）。第二批8個(gè)國家的新關(guān)稅方案也將在8月1日起生效。美商務(wù)部長稱擬于8月初與中方會談，目前雙方在多個(gè)層級就經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域各自關(guān)切保持密切溝通。特朗普發(fā)布關(guān)于清潔能源的行政命令，授意美國財(cái)政部收緊與清潔能源稅收相關(guān)的制度。特朗普宣布自2025年8月1日起對銅征收50%的關(guān)稅，且對制藥、半導(dǎo)體領(lǐng)域的調(diào)查將于月底完成。
宏觀通脹交易再起。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國法律。國會預(yù)算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國政府債務(wù)未來十年增加3.4萬億美元。該法案的通過正式宣告了美國從上半年“緊財(cái)政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。6月美聯(lián)儲紀(jì)要顯示，多數(shù)官員認(rèn)為關(guān)稅或持續(xù)推高通脹，少數(shù)官員愿意下次會議考慮降息。隨著美元兌日元上漲以及美國收益率上升增強(qiáng)了美債的吸引力，日本1.7萬億美元的政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)對美國國債的投資增至十年來的最高水平。同時(shí)，國內(nèi)中央財(cái)經(jīng)委會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”，市場通脹交易再升溫。
本輪通脹交易并非一帆風(fēng)順。海外核心是貨幣主導(dǎo)的通脹預(yù)期，美國6月一年期通脹預(yù)期從3.2%降低至3.0%，創(chuàng)五個(gè)月新低。但美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期下，美聯(lián)儲重啟寬松的道路仍不順暢，疊加“大漂亮”法案通過，但財(cái)政部發(fā)債仍會吸納市場流動性，下半年美國流動性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊程度大幅削減但并非完全消除。而國內(nèi)的核心是供給側(cè)，但本輪財(cái)經(jīng)委會議和2015年的會議存在明顯區(qū)別，7月1日會議的主題是“研究縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)、海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等問題”，2015年會議的主題是“研究經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革和城市工作”，后續(xù)等待更多行業(yè)壓產(chǎn)的細(xì)節(jié)政策才有望進(jìn)一步確定通脹交易的主線。否則需求偏弱的去庫周期仍會給整體走勢帶來反復(fù)。
關(guān)注對應(yīng)的商品板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊。基本面來看。黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價(jià)告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期。同時(shí)，歐佩克下調(diào)未來四年的全球石油需求預(yù)估。美國上周API原油庫存增超700萬桶。EIA預(yù)計(jì)2025年布倫特原油價(jià)格為69美元/桶（此前預(yù)計(jì)為66美元），并將于8月12日發(fā)布下一份短期能源展望報(bào)告（STEO）。第九屆歐佩克國際研討會7月9日至7月10日舉辦。美國總統(tǒng)特朗普8日表示，已批準(zhǔn)向?yàn)蹩颂m運(yùn)送更多防御性武器，并考慮進(jìn)一步對俄羅斯實(shí)施制裁。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
要聞
當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月9日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺上陸續(xù)發(fā)布了致8國領(lǐng)導(dǎo)人有關(guān)加征關(guān)稅的信函。這是繼7月7日公布致14國的關(guān)稅“告知函”后，第二次公布針對各個(gè)國家的新關(guān)稅安排。此次公布的8個(gè)國家是巴西（關(guān)稅稅率50%），阿爾及利亞、伊拉克、利比亞、斯里蘭卡（30%），文萊、摩爾多瓦（25%），菲律賓（20%）。第二批8個(gè)國家的新關(guān)稅方案也將在8月1日起生效。（金十?dāng)?shù)據(jù)）
今天下午，商務(wù)部召開新聞發(fā)布會，新聞發(fā)言人就中美是否會在8月初進(jìn)行談判一事進(jìn)行了回應(yīng)。商務(wù)部新
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