>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：服飾制造公司6月?tīng)I(yíng)收公布，環(huán)比5月改善-250713
| 上傳日期： |
2025/7/13 |
大小： |
1540KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
近期部分服飾制造公司公布2025年6月?tīng)I(yíng)收表現(xiàn)。1）公司層面：2025年6月豐泰企業(yè)/裕元集團(tuán)（制造業(yè)務(wù)）/儒鴻收入同比分別-3.1%/+9.4%/-3.3%（2025H1累計(jì)同比分別-4.1%/+6.2%/+10.8%），月度數(shù)據(jù)有波動(dòng)，但年初以來(lái)累計(jì)同比以穩(wěn)健增長(zhǎng)為主。2）行業(yè)層面：越南服飾出口2025年以來(lái)同比快速增長(zhǎng)，中國(guó)相關(guān)產(chǎn)品出口同比以穩(wěn)健為主。
我們判斷2025Q2中游成衣制造出貨基本正常，建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)訂單表現(xiàn)。我們根據(jù)行業(yè)情況及各公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)估計(jì)：申洲國(guó)際2025H1收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10%~15%/歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)0%~10%；華利集團(tuán)2025Q2收入同比有望保持10%~15%穩(wěn)健快速增長(zhǎng)/歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比-5%~+5%；偉星股份2025Q2收入/歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降10%~15%。中長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)仍在談判過(guò)程中，行業(yè)震蕩利好格局優(yōu)化，我們判斷有望驅(qū)使服飾制造產(chǎn)業(yè)鏈加速轉(zhuǎn)移，龍頭公司表現(xiàn)預(yù)計(jì)持續(xù)好于行業(yè)。
【本周觀點(diǎn)】
服裝家紡：優(yōu)先關(guān)注基本面穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)秀的品牌公司，期待2025年業(yè)績(jī)修復(fù)、估值提升。2025年以來(lái)運(yùn)動(dòng)鞋服品牌整體仍保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭，同時(shí)我們判斷庫(kù)存和終端折扣也處于健康水位，展望2025年，我們認(rèn)為以戶外運(yùn)動(dòng)以及跑步需求為代表的新消費(fèi)賽道規(guī)模擴(kuò)張速度可期。
運(yùn)動(dòng)鞋服板塊重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport為代表的其他品牌分部增速優(yōu)異，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；同時(shí)推薦跑步賽道運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的【特步國(guó)際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為10倍；關(guān)注高分紅標(biāo)的滔搏。
品牌服飾推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；推薦醫(yī)用耗材+消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為22倍；推薦估值具備吸引力的【波司登】，F(xiàn)Y2025良好業(yè)績(jī)有望落地，公司堅(jiān)持迭代羽絨新品、豐富戶外及防曬品類、打造功能性服飾綜合品牌，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)FY2026PE為11倍；關(guān)注比音勒芬、森馬服飾。
家紡板塊關(guān)注業(yè)績(jī)彈性較大的羅萊生活，我們預(yù)計(jì)2025年以來(lái)國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，同時(shí)全年來(lái)看美國(guó)家具業(yè)務(wù)虧損有望收窄，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍。
黃金珠寶：中長(zhǎng)期來(lái)看標(biāo)的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)金價(jià)高企的態(tài)勢(shì)，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。
關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)FY2025周大福經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%，周大福當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為18倍，潮宏基股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為26倍。
服飾制造：關(guān)稅政策落地或短期利好板塊公司估值提升?？紤]服飾制造龍頭布局國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈（銷往美國(guó)部分估計(jì)多以東南亞產(chǎn)能供給為主），我們判斷短期板塊公司訂單和出貨基本正常，中長(zhǎng)期具備一體化和國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計(jì)持續(xù)享受份額提升。
我們推薦關(guān)注估值性價(jià)比較高的【申洲國(guó)際】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為12倍；關(guān)注新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國(guó)際化布局的【華利集團(tuán)】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為16倍；關(guān)注收入增長(zhǎng)穩(wěn)健、綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的【偉星股份】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為16倍。
【近期報(bào)告】
2025中期策略：關(guān)注功能性服飾、珠寶龍頭，優(yōu)選具備增量業(yè)務(wù)個(gè)股。2025H2期待服飾珠寶需求穩(wěn)健復(fù)蘇，關(guān)注產(chǎn)品/渠道層面的新趨勢(shì)：1）產(chǎn)品多樣化需求逐步顯現(xiàn)，運(yùn)動(dòng)鞋服板塊跑步和戶外等功能性品類增長(zhǎng)優(yōu)異，具備差異化特性的古法金產(chǎn)品熱度持續(xù)走高；2）渠道體驗(yàn)升級(jí)，零售管理和優(yōu)化成為增長(zhǎng)抓手，全渠道融合加速，新型門(mén)店業(yè)態(tài)如奧萊等發(fā)展迅速。我們梳理投資主線如下：1）投資主線一：品牌服飾關(guān)注基本面有看點(diǎn)的個(gè)股，推薦安踏體育、波司登、特步國(guó)際、海瀾之家、穩(wěn)健醫(yī)療、羅萊生活；2）投資主線二：優(yōu)質(zhì)黃金珠寶品牌熱度延續(xù)，關(guān)注強(qiáng)產(chǎn)品/品牌力的周大福、潮宏基。3）投資主線三：服飾制造格局優(yōu)化，關(guān)注長(zhǎng)期份額具備提升空間的龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、偉星股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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