>> 國(guó)金證券-非銀行金融行業(yè)研究：多家公司發(fā)布25H1預(yù)增，券商布局穩(wěn)定幣鏈條-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
舒思勤,黃佳慧,洪希檸 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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證券板塊
內(nèi)地監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)向包容、積極，境內(nèi)離岸與境外離岸人民幣穩(wěn)定幣或協(xié)同推進(jìn)。7月10日，上海市國(guó)資委黨委召開中心組學(xué)習(xí)會(huì)，圍繞加密貨幣與穩(wěn)定幣的發(fā)展趨勢(shì)及應(yīng)對(duì)策略開展學(xué)習(xí)，表示堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，保持對(duì)新興技術(shù)的敏銳感知，加強(qiáng)對(duì)數(shù)字貨幣的研究探索.國(guó)家金融發(fā)展研究室也表示可以考慮在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)與香港同步推動(dòng)相關(guān)人民幣穩(wěn)定幣的創(chuàng)新探索工作，未來金融領(lǐng)域?qū)τ诩用茇泿乓约跋嚓P(guān)技術(shù)的重視將提高。
券商板塊業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明確，2025H1多家公司歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)亮眼。本周多家券商發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，其中華西證券（+1025%~1354%）、國(guó)聯(lián)民生（+1183%）及華林證券（+119%~184%）展現(xiàn)中小券商高彈性，紅塔證券、財(cái)達(dá)證券、國(guó)信證券同比增速均超45%。我們預(yù)計(jì)券商業(yè)績(jī)高增主要是資本市場(chǎng)向好背景下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。
投資建議：建議關(guān)注三條主線：（1）穩(wěn)定幣主題催化，建議關(guān)注穩(wěn)定幣主題相關(guān)券商：已有牌照的國(guó)泰君安；券商板塊上半年業(yè)績(jī)同比改善趨勢(shì)明確，高盈利與低估值的顯著錯(cuò)配凸顯配置性價(jià)比，建議關(guān)注主動(dòng)基金超低配的權(quán)重券商以及估值顯著低于平均水平的頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商；券商并購(gòu)預(yù)期增強(qiáng)，建議關(guān)注券商并購(gòu)潛在標(biāo)的機(jī)會(huì)。（2）業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂鄣亩嘣鹑冢ㄗh關(guān)注有望迎來戴維斯雙擊的香港交易所：未來將繼續(xù)受益于互聯(lián)互通深化、A股企業(yè)赴港上市帶來的市值擴(kuò)容與交易活躍提升（25/06 ADT為2302億元，同比+107%；截至25/06末上市公司數(shù)量2645家，同比+28家）；以及九方智投控股。（3）四川雙馬：科技賽道占優(yōu)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望受益。公司管理基金的已投項(xiàng)目：屹唐半導(dǎo)體（科創(chuàng)板待上市）、奕斯偉材料（科創(chuàng)板IPO申報(bào)）、奕斯偉計(jì)算以及群核科技（港交所IPO申報(bào)）、邦德激光、麗豪半導(dǎo)體等有望在25年上市；公司參投基金已投：傅利葉2025/1/7完成新一輪融資，奇瑞汽車、慧算賬向港交所遞表。
保險(xiǎn)板塊
險(xiǎn)資入市掣肘進(jìn)一步放開，預(yù)計(jì)今年入市規(guī)模近萬億。11日，為落實(shí)中央金融辦等6部門印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》有關(guān)要求，持續(xù)引導(dǎo)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，財(cái)政部基于《商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)辦法》、《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》（統(tǒng)稱《辦法》）相關(guān)規(guī)定，發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，核心內(nèi)容如下：1）“凈資產(chǎn)收益率”由“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)”相結(jié)合，權(quán)重分別為30%、50%、20%。該指標(biāo)占保險(xiǎn)公司考核的8%權(quán)重，評(píng)價(jià)方法為綜合對(duì)標(biāo)（行業(yè)對(duì)標(biāo)+歷史對(duì)標(biāo)）。2）“（國(guó)有）資本保值增值率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別為30%、50%、20%。該指標(biāo)占保險(xiǎn)公司考核的10%權(quán)重，評(píng)價(jià)方法為行業(yè)對(duì)標(biāo)。3）執(zhí)行時(shí)間及主體：國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司自2025年度績(jī)效評(píng)價(jià)起按照《辦法》及本通知執(zhí)行，其他商業(yè)保險(xiǎn)公司可參照?qǐng)?zhí)行。長(zhǎng)周期考核引導(dǎo)下，險(xiǎn)資入市掣肘進(jìn)一步放開，2025Q1保險(xiǎn)行業(yè)股票規(guī)模較上年末增加近4千億元，配置比例提升0.8pct，因此預(yù)計(jì)行業(yè)全年提升配置比例可能達(dá)2pct，對(duì)應(yīng)入市資金接近萬億元，低利率延續(xù)，以股息補(bǔ)票息成為險(xiǎn)資的必然選擇，預(yù)計(jì)至少50%流入高股息板塊。
投資建議：基本面過度悲觀預(yù)期改善帶來的價(jià)值重估將繼續(xù)，疊加二季報(bào)好于預(yù)期有望帶來股價(jià)催化（Q2單季利潤(rùn)大部分公司有望正增長(zhǎng)）。當(dāng)前估值仍然非常便宜，同時(shí)可以獲取市場(chǎng)上漲的期權(quán)，仍有較大的長(zhǎng)期配置價(jià)值。后續(xù)關(guān)注三條主線：1）2季報(bào)表現(xiàn)預(yù)計(jì)較好的眾安在線、新華保險(xiǎn)；2）主動(dòng)基金超低配及低估值的權(quán)重股、業(yè)務(wù)質(zhì)地較好（負(fù)增成本低、資負(fù)匹配情況較好）的頭部壽險(xiǎn)公司；3）財(cái)險(xiǎn)板塊防御屬性標(biāo)的，基本面扎實(shí)，建議逢低配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；2）長(zhǎng)端利率大幅下行；3）資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。
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