>> 太平洋證券-醫(yī)藥行業(yè)周報：板塊交投持續(xù)活躍，創(chuàng)新藥全鏈條景氣度提升(附IL23靶點藥物研究(2025.07.07-2025.07.13)-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 2162KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
看淡（下調(diào)） |
作者： |
周豫 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本周觀點
本周，我們梳理了銀屑病流行病學和治療方式，重點關(guān)注IL23靶向藥的臨床進展。
銀屑病市場廣闊，IL23靶向藥競爭激烈。中國銀屑病存量患者約660萬，斑塊銀屑患者約占51%，中重度銀屑病的患者占比57.3%。銀屑病可發(fā)于任何年齡，男女患病率接近，約2/3的患者在40歲以前發(fā)病。生物制劑和口服靶向藥是中重度銀屑病系統(tǒng)治療的標準療法，生物制劑包括阿達木單抗（TNFα）、司庫奇尤單抗（IL-17A）、古塞奇尤單抗（IL23p19）等，口服藥包括阿普米司特（PDE4）和氘可來昔替尼（TYK2）等。IL-23介導多種慢性炎癥疾病，是銀屑病治療的重要靶點。全球有5款靶向IL23藥物上市，其中2款產(chǎn)品銷售金額超百億美元。匹康奇拜單抗是信達自主研發(fā)的IL23p19靶向藥，預計銀屑病適應癥2025H2獲批上市。研究顯示，匹康奇拜單抗具有同類最佳療效潛力和長間隔給藥優(yōu)勢。
投資建議
本周醫(yī)藥板塊上漲1.82%，跑贏滬深300指數(shù)1.00pct。板塊內(nèi)部來看，子板塊中醫(yī)藥外包、醫(yī)療新基建、疫苗表現(xiàn)相對較好，藥店、生命科學、仿制藥則表現(xiàn)居后。我們建議重視醫(yī)藥板塊受市場定價權(quán)資金變化所帶來的增量影響，尤其是階段性布局AI醫(yī)療及創(chuàng)新藥的投資策略：
創(chuàng)新藥——流動性和風險偏好提升，數(shù)據(jù)和BD催化有望成為全年主線。在港股流動性和風險偏好雙重提升的背景下，創(chuàng)新藥biotech的催化劑事件的關(guān)注度大幅提升?？紤]到創(chuàng)新藥biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正處于其核心管線已充分驗證、但第二梯隊管線正在/即將讀出概念驗證（IPO時處于臨床前或IND階段，3-4年后出POC數(shù)據(jù)）的窗口期。我們認為國內(nèi)企業(yè)的雙抗ADC、TYK2抑制劑、GKA激動劑、泛KRAS抑制劑管線處于全球領(lǐng)先狀態(tài)，推薦關(guān)注信達生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、諾誠健華（688428）、益方生物（688382）、華領(lǐng)醫(yī)藥（2552.HK）、加科思（1167.HK）。
原料藥——①2025-2030年，下游制劑專利到期影響的銷售額為3900億美元，相較2019-2024年總額增長124%，同時，未來5年全球銷售TOP15的小分子藥物中有過半藥物專利將到期，專利懸崖有望帶來原料藥增量需求。②2024年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)原料藥產(chǎn)量為358.30萬噸，同比增長4.6%，Q1受23年同期高基數(shù)影響同比下降7.0%，Q2/Q3/Q4產(chǎn)量分別同比增長12.8%/14.9%/1.3%；2024年，印度原料藥及中間體從中國進口額為34.00億元，同比增長4.9%，進口量為37.50萬噸，同比快速增長11.1%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別同比增長7.21%/22.18%/4.76%/11.18%，進口額及進口量均達到過去4年最高水平。結(jié)合中印兩國情況，原料藥行業(yè)需求端邊際改善明顯，去庫存階段或已接近終結(jié)。建議關(guān)注：1）持續(xù)向制劑、CDMO領(lǐng)域拓展、業(yè)績確定性較強的個股，如奧銳特(605116)、普洛藥業(yè)(000739)、奧翔藥業(yè)(603229)等；2）新產(chǎn)品業(yè)務占比較高或產(chǎn)能擴張相對激進的個股，如同和藥業(yè)(300636)、共同藥業(yè)(300966)等；3）原有產(chǎn)品受去庫存影響較大或當前利潤率水平相對較低的個股，后續(xù)業(yè)績修復彈性較大，如國邦醫(yī)藥(605507)等。
CXO——資金面：1）美聯(lián)儲降息周期開啟，流動性逐步寬裕：2025年3月議息會中FOMC聲明較預期更加鴿派，點陣圖顯示預測2025年降息2次共50bp、26年預測降息2次共50bp、27年降息1次，流動性有望逐步寬裕。2）在持續(xù)縮量以及賺錢效應減弱的市場環(huán)境下，具備市場定價權(quán)的資金的風險偏好及配置思路發(fā)生變換，從此前機器人、AI等熱門概念板塊切換到醫(yī)藥等低估值板塊。基本面：1）海外投融資回暖+國內(nèi)創(chuàng)新藥大漲，有望帶動本土投融資好轉(zhuǎn)。根據(jù)動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年，全球醫(yī)療健康領(lǐng)域融資額為582億美元，同比增長1%，已逐步企穩(wěn)回暖；此外，國內(nèi)創(chuàng)新藥指數(shù)持續(xù)上漲，二級市場的好轉(zhuǎn)有望帶動一級投融資回暖。2）海外需求改善，訂單逐步回暖，從而帶動CXO需求和業(yè)績的改善。
行業(yè)層面我們建議關(guān)注：1）美聯(lián)儲利率政策的變化，2）投融資的邊際變化，3）海外需求的逐步復蘇，4）中美關(guān)系及地緣政治，5）醫(yī)保丙類目錄、商業(yè)保險以及創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策細則等政策的出臺。
公司層面我們建議關(guān)注：1）國內(nèi)創(chuàng)新藥支持政策出臺受益的國內(nèi)臨床CRO，如陽光諾和（688621）、諾思格（301333）；2）海外業(yè)務持續(xù)復蘇的生命科學上游企業(yè)，如皓元醫(yī)藥（688131）；3）減肥藥、阿爾茨海默癥、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫(yī)藥（301230）等。
仿制藥——制劑政策變化迎行業(yè)發(fā)展良機，集采、MAH制劑及四同等政策的深化落地將實現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能出清，集中度提升和強者恒強的產(chǎn)業(yè)趨勢有望持續(xù)強化。1）集采政策競爭溫和有序?qū)⑼苿覣證企業(yè)，加速轉(zhuǎn)向多品種高人效的經(jīng)營模式；2）四同及后續(xù)政策推出將抑制A證企業(yè)的品牌溢價和B證企業(yè)的差異化策略；3）MAH制度的收緊將打壓B證企業(yè)的生存空間。公司層面推薦在研管線豐富多批文高人效或仿創(chuàng)結(jié)合的頭部制劑企業(yè)，推薦標的：科倫藥業(yè)（002422）、億帆醫(yī)藥（002019）、福元醫(yī)藥（601089）和京新藥業(yè)（002020）。
風險提示
全球供給側(cè)約束緩解
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