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行情回顧：上周，A股醫(yī)藥生物指數(shù)上漲1.82%，跑贏滬深300指數(shù)1.00pp，跑輸創(chuàng)業(yè)板綜指0.39pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第16，表現(xiàn)一般。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收漲0.05%，跑輸恒生國(guó)企指數(shù)0.96pp。
　　上市公司研發(fā)進(jìn)度跟蹤：上周，百奧泰的BAT4406F注射液的臨床申請(qǐng)新進(jìn)承辦。上周，中國(guó)生物的TDI01、華東醫(yī)藥的HDM1002正在進(jìn)行三期臨床；翰森制藥的HS-10383、海思科的HSK44459正在進(jìn)行二期臨床；康方生物的AK146D1正在進(jìn)行一期臨床。
　　本周觀點(diǎn)：25H1多家CXO企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期同比改善，建議關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)
　　CXO行業(yè)龍頭藥明康德于7月11日披露業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約207.99億元，同比增長(zhǎng)約20.64%，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約24.24%。公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)約63.15億元，同比增長(zhǎng)約44.43%。除龍頭企業(yè)藥明康德外，博騰股份也披露業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.5~16.2億元，同比增長(zhǎng)15%~20%；奧浦邁預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約17,700.00萬元，相較上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）同比增加約23.25%。
　　美元加息周期對(duì)新藥投融資造成的壓力逐步緩解，與之強(qiáng)相關(guān)的海外新藥前端研發(fā)需求開始回暖，中國(guó)企業(yè)成本與效率優(yōu)勢(shì)仍在，對(duì)海外客戶具較強(qiáng)吸引力，外需CDMO訂單趨勢(shì)向好，頭部公司毛利率具備韌性。目前，CXO板塊逐步走出低谷，多家企業(yè)展現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，未來在美聯(lián)儲(chǔ)降息、醫(yī)藥投融資環(huán)境變好等積極催化因素推動(dòng)下，有望迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。建議關(guān)注藥明康德（A+H）、康龍化成、凱萊英、博騰股份以及美迪西。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構(gòu)、政策框架、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等一系列復(fù)雜變化的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，在需求側(cè)無法無限擴(kuò)張的情況下，需要結(jié)構(gòu)性甄選投資機(jī)會(huì)，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費(fèi)渠道：院內(nèi)支付、自費(fèi)支付、海外支付，分別進(jìn)行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設(shè)備更新）、人民群眾需求擴(kuò)容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點(diǎn)推薦：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、板塊估值下挫風(fēng)險(xiǎn)。