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核心觀點(diǎn)
　　無人物流車當(dāng)前以中短途運(yùn)輸為主：當(dāng)前無人物流車主要應(yīng)用于中短距離的支線運(yùn)輸/末端配送，我們判斷，1）無人物流車可有效解決偏遠(yuǎn)地區(qū)/高峰時(shí)段用工短缺問題，配送效率高+應(yīng)用范圍廣；2）無人物流車的核心應(yīng)用場(chǎng)景為城市配送（快遞/外賣/零售/商超等），或有望重構(gòu)城市配送產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
　　商業(yè)化落地要素齊全，無人物流車有望率先放量：我們判斷，無人物流車在政策/技術(shù)/成本三方面或均已具備相對(duì)成熟條件，有望在L4級(jí)自動(dòng)駕駛商業(yè)化場(chǎng)景中率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模放量：1）政策：一方面無人物流車支持政策范圍已涵蓋二三線城市、且有明確的安全/責(zé)任規(guī)定，另一方面，2024年至今國(guó)內(nèi)各地加速發(fā)放無人物流車上路牌照；2）技術(shù)：與其他L4級(jí)自動(dòng)駕駛場(chǎng)景相比，無人物流車主要針對(duì)低速+固定路線場(chǎng)景，算法+算力要求均相應(yīng)降低；3）成本：無人物流車整車購置成本已從2018年的100+萬元降低至10萬元以內(nèi)、且我們測(cè)算無人物流車單月經(jīng)營(yíng)成本與傳統(tǒng)運(yùn)輸車相比顯著降低。
　　預(yù)計(jì)2030E無人物流車市場(chǎng)規(guī)?？沙賰|：國(guó)內(nèi)社會(huì)物流需求不斷增加，無人物流車可解決人力成本上升+從業(yè)人員數(shù)量增長(zhǎng)與業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)速度不匹配的問題，當(dāng)前無人物流車滲透率僅約0.1%，發(fā)展空間廣闊。我們判斷，無人物流車替代車型將由微卡、面包車等逐步延伸至輕卡、中卡、以及重卡，預(yù)計(jì)2030E無人物流車銷量有望超80萬輛（滲透率接近15%）、市場(chǎng)規(guī)?；虺賰|元。
　　短期盈利能力零部件大于主機(jī)廠，聚焦域控+線控底盤供應(yīng)商：無人物流車企或主要依賴軟件服務(wù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)盈利，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)短期盈利能力來看零部件>主機(jī)廠，看好具備平臺(tái)化供應(yīng)能力、且與頭部無人物流車企深度綁定的零部件企業(yè)。建議關(guān)注1）域控供應(yīng)商：小馬智行、經(jīng)緯恒潤(rùn)、天準(zhǔn)科技、德賽西威；2）底盤供應(yīng)商：亞太股份、萬朗磁塑、伯特利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無人物流車量產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期、物流需求減少、政策與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。