>> 申萬宏源-公用環(huán)保行業(yè)周報(bào)：大水電上半年保持量增，煤電Q2盈利顯著改善-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 1052KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
傅浩瑋,王璐,莫龍庭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
水電：全國(guó)水電發(fā)電出現(xiàn)分化，大水電上半年保持量增。全國(guó)1-5月全國(guó)水電利用小時(shí)數(shù)達(dá)1023小時(shí)，同比減少70小時(shí)，但全國(guó)各地水電表現(xiàn)存在分化，四川、云南水電利用小時(shí)數(shù)有所增加。在上下游來水資源分布不均的情況下，大水電企業(yè)發(fā)揮梯級(jí)調(diào)度，多庫(kù)聯(lián)調(diào)等優(yōu)勢(shì)提升發(fā)電效率，上半年發(fā)電量整體情況較好。1H25長(zhǎng)江電力發(fā)電量1266.56億千瓦時(shí)，同比增加5.01%；華能水電中水電板塊（含中小型水電站）發(fā)電量494.61億千瓦時(shí)，同比10.92%；川投能源水電發(fā)電22.28億千瓦時(shí)，同比增加17.82%。根據(jù)我們計(jì)算，長(zhǎng)江電力1H25增發(fā)60.36億電有望給公司帶來稅后利潤(rùn)增量13.6億元。大水電公司還可通過節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升投資收益等方式進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)，保障1H25業(yè)績(jī)提升。
火電：成本顯著下降，煤電Q2盈利顯著改善。2023年以來煤價(jià)大幅下行，燃料成本及上網(wǎng)電價(jià)呈下跌趨勢(shì)。其中成本端降幅更加顯著，1Q25秦皇島港5500大卡平均煤價(jià)為721元/噸，同比下降20%，2Q25均價(jià)進(jìn)一步下降至632元/噸，同比下降26%。得益于部分地區(qū)尤其是北方地區(qū)電價(jià)調(diào)整幅度相對(duì)較低，部分火電企業(yè)盈利顯著改善。根據(jù)上市公司披露的業(yè)績(jī)預(yù)增預(yù)告，1H25京能電力歸母凈利同比增長(zhǎng)100%以上，建投能源歸母凈利增長(zhǎng)153%，上海電力歸母凈利增長(zhǎng)32%-57%?？紤]到迎峰度夏旺季期間煤價(jià)仍處低位，成本改善邏輯有望持續(xù)，看好電價(jià)調(diào)整幅度相對(duì)較低地區(qū)火電下半年盈利持續(xù)改善。
天然氣：夏季氣溫走高氣電需求走強(qiáng)，歐亞氣價(jià)回升。截至7月11日，美國(guó)Henry Hub現(xiàn)貨價(jià)格為$3.31/mmBtu，周度環(huán)比跌幅2.79%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價(jià)格為€34.70/MWh，周度環(huán)比漲幅6.77%。英國(guó)NBP現(xiàn)貨價(jià)格84.00 pence/therm，周度環(huán)比漲幅7.01%。東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為$12.9/mmBtu，周度漲幅1.57%。LNG全國(guó)出廠價(jià)4460元/噸，周度環(huán)比漲幅1.09%。近期美國(guó)天然氣產(chǎn)量位居歷史最高位，庫(kù)存規(guī)模穩(wěn)步提升，盡管氣溫高于平均增加供暖需求，但供需整體寬松氣價(jià)仍有回落。地緣政治降溫情況下，歐洲氣價(jià)波動(dòng)重新由基本面主導(dǎo)。本周歐洲供需相對(duì)平衡，挪威目前僅有一個(gè)天然氣設(shè)施尚處于檢修狀態(tài)，但受氣溫走高需求進(jìn)一步增加的預(yù)期主導(dǎo)，本周歐洲氣價(jià)上漲。東北亞需求受夏季熱浪影響氣電需求激增，日韓天然氣庫(kù)存有所下滑，需求驅(qū)動(dòng)下東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格小幅回升。
投資分析意見：1）電力：水電：大水電具有梯級(jí)聯(lián)調(diào)的增發(fā)效益，2024年底高蓄能保證今年發(fā)電能力，一季度業(yè)績(jī)有望取得開門紅，推薦國(guó)投電力、川投能源、長(zhǎng)江電力、華能水電。綠電：綠電環(huán)境價(jià)值釋放，新能源全面市場(chǎng)化后風(fēng)電盈利能力更為穩(wěn)定，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、中閩能源、龍?jiān)措娏?、華潤(rùn)電力、三峽能源。核電：2022-2023核準(zhǔn)新增10臺(tái)機(jī)組，2024年核準(zhǔn)11臺(tái)再創(chuàng)新高，看好核電企業(yè)成長(zhǎng)性，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A+H）。火電：容量電價(jià)與輔助服務(wù)市場(chǎng)化定價(jià)等政策的連續(xù)出臺(tái)，有利于穩(wěn)定火電綜合盈利能力。燃料成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用還有下降空間，推薦華電國(guó)際、建投能源、物產(chǎn)環(huán)能。2）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，推薦優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、華潤(rùn)燃?xì)?、中?guó)燃?xì)狻Ｍ瑫r(shí)推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、新天綠色能源、九豐能源、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：受益化債+互換便利推進(jìn)，關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的高股息標(biāo)的，推薦光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、粵海投資、綠色動(dòng)力；SAF持續(xù)量?jī)r(jià)齊升，建議關(guān)注SAF標(biāo)的嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保，UCO原料端建議關(guān)注山高環(huán)能、朗坤環(huán)境。4）氫能：制氫環(huán)節(jié)：建議關(guān)注華電重工、華光環(huán)能；氫管網(wǎng)建設(shè)+儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)：建議關(guān)注中泰股份、冰輪環(huán)境。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)政策節(jié)奏低于預(yù)期；2)煤炭、天然氣價(jià)格波動(dòng)；3)順價(jià)執(zhí)行不如預(yù)期。
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