| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,王洋 |
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事件
2025年7月14日，人民銀行發(fā)布2025年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：
?。?）社會(huì)融資規(guī)模：2025年上半年新增社融22.83萬(wàn)億元，同比多增4.74萬(wàn)億元，截至6月末，社融存量同比增速較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.90%。6月份新增社融4.20萬(wàn)億元，同比多增9,008億元，從社融分項(xiàng)來(lái)看，政府債券融資和本外幣貸款共同支撐社融，6月政府債券融資增長(zhǎng)1.35萬(wàn)億元，同比多增5,032億，6月社融口徑新增人民幣貸款2.36萬(wàn)億，同比多增1,673億；6月“委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”三項(xiàng)表外融資合計(jì)減少1,483億，同比少減183億元，其中委托貸款同比多減是主要拖累，但未貼現(xiàn)票據(jù)融資同比少減146億元，顯示表內(nèi)貼現(xiàn)仍維持一定融資強(qiáng)度。
?。?）貸款投放：2025年上半年金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款12.92萬(wàn)億元，截至2025年6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增速保持在7.1%，6月份金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款2.24萬(wàn)億元，同比多增1,100億元，基本符合季節(jié)性增量。
?。?）貨幣供應(yīng)：截至2025年6月末，M2同比增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，M1增速回升2.3個(gè)百分點(diǎn)至4.60%，受此影響M2-M1剪刀差收窄至3.70%。從存款結(jié)構(gòu)看，6月份非金融企業(yè)存款增加1.78萬(wàn)億元（同比多增7,773億元），居民存款增加2.47萬(wàn)億元（同比多增3,300億元），財(cái)政存款減少8,200億元（同比多減7億元），非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少5,200億元（同比多減3,400億元）。綜合來(lái)看6月份人民幣存款新增3.21萬(wàn)億，同比多增7,500億。
觀點(diǎn)
總量：恢復(fù)季節(jié)性投放。過(guò)去3年，6月份新增社融均值為4.24萬(wàn)億，新增貸款均值為2.66萬(wàn)億，從單月新增來(lái)看，6月份無(wú)論新增社融，還是新增人民幣貸款，均恢復(fù)季節(jié)性增量水平，針對(duì)信貸工作，6月23日人民銀行二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)曾指示“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”，6月份融資需求延續(xù)了5月份的回暖特征，但是季末貸款“沖量”依舊明顯，企業(yè)短期貸款沖量主要貢獻(xiàn)了新增貸款。也正是人民幣貸款沖量和恢復(fù)季節(jié)性，與政府債券共同成為推升新增社融的主要?jiǎng)恿Γ?月份新增社融同比多增9,008億元，其中政府債券融資同比多增5,032億元，新增人民幣貸款1,673億元，合計(jì)占到74%。6月份金融總量讀數(shù)改善顯示：一方面5月份“降準(zhǔn)降息”的寬松效應(yīng)仍在有序且有效傳導(dǎo)，實(shí)際貸款投放利率下行和存量貸款利率重置，共同帶動(dòng)融資需求趨穩(wěn)，根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)顯示，1-6月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率大約為3.3%，比上年同期低約45個(gè)基點(diǎn)，新發(fā)放的個(gè)人住房貸款利率約3.1%，比上年同期低約60個(gè)基點(diǎn)；另一方面，季末銀行體系沖規(guī)模的訴求仍較強(qiáng)烈，非金融企業(yè)短期貸款或在跨季后面臨集中到期的壓力，7月份貸款增量或承壓。
結(jié)構(gòu)：企業(yè)短貸沖量。展開(kāi)新增貸款的分項(xiàng)看，6月份短期貸款及票據(jù)融資分項(xiàng)同比多增1,334億元，其中6月份企業(yè)短期貸款融資延續(xù)回暖，成為推高貸款讀數(shù)的主要因素，而企業(yè)票據(jù)融資同比多減3,716億元，且對(duì)應(yīng)社融分項(xiàng)未貼現(xiàn)承兌匯票同比少減146億元，表明企業(yè)發(fā)行票據(jù)融資需求下降。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增400億元，或表明“化債”對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的抑制作用邊際下降，后續(xù)仍需關(guān)注“新型政策性金融工具”的落地情形。6月份“降息”效應(yīng)仍在進(jìn)行中，存量貸款有序重置利率，居民按揭早償訴求繼續(xù)下降，且6月份“以舊換新”政策和“618”消費(fèi)場(chǎng)景，共同刺激消費(fèi)需求回升，居民中長(zhǎng)貸和短貸均平穩(wěn)增加。
如何理解外幣貸款連續(xù)增長(zhǎng)：6月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中有一對(duì)另類(lèi)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，社融口徑新增外幣貸款325億元，同比多增1,132億元，外幣貸款已是連續(xù)2個(gè)月回升，在此之前已錄得連續(xù)13個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，與此同時(shí)，截至6月末，各項(xiàng)外匯存款余額達(dá)到1.02萬(wàn)億美元，6月份單月增加299億美元（以6月份美元兌人民幣平均匯率7.1757計(jì)算，折合2,145億人民幣）。從美元的成本來(lái)看，盡管美債利率進(jìn)入5月份以來(lái)連續(xù)回落，代表性的10年期美債收益率月均值從5月份的4.42%回落至6月份的4.38%，但是5月份美債利率月均值則高于4月份的4.28%，因此5月至6月外幣貸款連續(xù)增長(zhǎng)或并非出于降低外幣貸款融資成本的考慮。外幣貸款增長(zhǎng)的原因或在于：一方面，人民幣匯率波動(dòng)整體平穩(wěn)，波動(dòng)率不斷走低，外幣頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn)可控，反而刺激了融資需求增加，基于人民幣匯率低波動(dòng)率和中美之間深度倒掛超260bps的利差，持有外幣的需求有所回升，實(shí)質(zhì)上意味著“套息交易”復(fù)蘇；另一方面，為了“穩(wěn)外貿(mào)”，呵護(hù)出口行業(yè)，銀行體系或近期加大了外幣貸款投放。6月份以來(lái)，人民幣中間價(jià)走強(qiáng)，但即期匯率卻相較中間價(jià)偏弱，或與人民幣“套息交易”復(fù)蘇有關(guān)。
貨幣：企業(yè)在手資金繼續(xù)改善。在財(cái)政和貨幣契合發(fā)力的推動(dòng)下，新口徑M1與M2同比增速大幅回升，M2-M1“剪刀差”順勢(shì)收窄至3.70%。6月份存款數(shù)據(jù)顯示兩條“搬家”渠道仍在運(yùn)轉(zhuǎn)：一方面，財(cái)政存款向居民和企業(yè)存款“搬家”，持續(xù)改善狹義流動(dòng)性，上半年政府債券融資在提早發(fā)行后，6月份財(cái)政支出加快，加速引導(dǎo)財(cái)政存款向企業(yè)存款“搬家”，企業(yè)在手資金
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