>> 太平洋證券-策略日報：蓄勢-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
大小： |
1137KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
利率債普跌。反內(nèi)卷下國內(nèi)定價的商品持續(xù)走強，預(yù)計股市的上漲將繼續(xù)壓制債市的風(fēng)險偏好。三季度貿(mào)易戰(zhàn)有望塵埃落定，疊加反內(nèi)卷帶來的通脹止跌的期待，股漲債跌或?qū)⒊掷m(xù)。但整體來看，基本面的疲弱仍將使得債市底部較為堅實，預(yù)計債市后續(xù)將高位寬幅震蕩運行。后續(xù)展望：股市大盤突破，債市預(yù)計高位寬幅震蕩。
股票市場：今日A股縮量震蕩并未創(chuàng)出新高，意味著資金在該位置的分歧，但各大指數(shù)皆已突破震蕩區(qū)間，打破了去年10月以來高點越來越低的形態(tài)，上證指數(shù)僅剩去年10月8日這一壓力未突破，牛市已來，莫要懷疑，銀行為底，科技為矛，反內(nèi)卷補漲，股債漲跌將持續(xù)。今日滬深兩市全天成交額1.46萬億，較上個交易日縮量2534億，各大指數(shù)整體震蕩運行，與我們此前判斷的慢牛行情相一致。此次上漲的成交量和波動率與去年9月底的行情不可同日而語，著意味著指數(shù)的上行更多以震蕩盤漲為主。多個指數(shù)突已破震蕩區(qū)間，但期權(quán)波動率仍處于低位，成交量在溫和放大，這與去年9月底的成交量和波動率齊升的走勢并不一致?？紤]到成交量的溫和放量、波動率低位震蕩，短期預(yù)計仍以進二退一來演繹行情。是否會構(gòu)成趨勢性下跌仍可參考我們此前提出的三個觀察點來進行判斷：一是油價的高點也是地緣風(fēng)險消退和指數(shù)止穩(wěn)的起點，因此6月23日上漲的低點可作為強弱的觀察指標(biāo)，在低點未跌破的情況下可積極對待，若跌破則需小心指數(shù)再次趨勢轉(zhuǎn)弱的可能。二是成交能否持續(xù)且溫和放量，這是指數(shù)能否形成牛市的重要基礎(chǔ)。三是人民幣匯率能否持續(xù)升值，最少要保證不大幅貶值。目前離岸人民幣正處于關(guān)鍵的技術(shù)壓力位，6月23日人民幣匯率的高點也是重要觀察指標(biāo)（7月9日接近高點后已重新回落，證明了該指標(biāo)的有效性）。指數(shù)企穩(wěn)后，個股可積極參與，主線有三：一是政策上反內(nèi)卷逐步進入落實階段，相關(guān)板塊如光伏、生豬、玻璃等皆走出底部的跡象明顯，目前板塊仍處于歷史低位，可積極參與。二是產(chǎn)業(yè)方面有重大轉(zhuǎn)折的板塊，如固態(tài)電池、創(chuàng)新藥等。三是高股息板塊，其中煤炭板塊受益于反內(nèi)卷，而在沒有全球衰退背景下油價較難跌破40美元，也為能源類高股息提供足夠的支撐，銀行保險等類債券板塊受益于保險資金、公募基金業(yè)績目標(biāo)改變的資金流入。美股：美國例外論的敘事可能回歸，貿(mào)易談判有望在三季度塵埃落定，美股和美元震蕩上漲為主。地緣風(fēng)險消退后，原油價格和美債利率同步上行的風(fēng)險也隨之大幅降低。下半年美國減稅和監(jiān)管放松將逐步提上日程，將成為支撐美股盈利和上漲預(yù)期的主要來源。此外，隨著歐盟和美國貿(mào)易談判逐漸進入尾聲，日本參議院選舉將于7月結(jié)束，貿(mào)易擾動極有可能在三季度結(jié)束，并形成美股走強的另一推動力。目前看，美國的貨幣收緊程度并無法使得美債利率曲線倒掛，也意味著當(dāng)前的利率并不能對美國的經(jīng)濟產(chǎn)出形成壓力，因此美國雖然利率在各大主要經(jīng)濟體中處于高位，但金融壓力指數(shù)仍處于歷史低位的寬松水平。隨著利率的降低和金融壓力指數(shù)的寬松，在關(guān)稅擔(dān)憂過去后，美國基本面數(shù)據(jù)重新走強。近兩周美國花旗經(jīng)濟意外指數(shù)的修復(fù)速度比其余主要經(jīng)濟體更快，目前美國職位空缺數(shù)在高于疫情前峰值的位置企穩(wěn)，且前瞻性的初請失業(yè)金人數(shù)上呈現(xiàn)走低的趨勢。這表明可就業(yè)市場的韌性也使得市場對美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險大幅降低。但如果下半年財政寬松遇上降息，則美債利率可能并不像特朗普所想的下行使得借債成本降低，反而長端利率會在預(yù)期通脹和財務(wù)困境的背景下加速上行，此時美股的調(diào)整或才能順利開始。
外匯市場：在岸人民幣兌美元北京時間16:00官方報7.1687，較前一日收盤上漲6個基點。長期來看大結(jié)構(gòu)上美元仍在空頭趨勢，離岸人民幣在我們所說的6月23日的高點前重新回落說明了該點位阻力位的有效性，重點觀察離岸人民幣能否下破（人民幣升值）7月1日低點，若跌破或引發(fā)新一輪下行趨勢。此外，特朗普對中國與美國的貿(mào)易談判的進展表述好于歐洲和日本，人民幣近期走勢可能優(yōu)于大多數(shù)非美貨幣。美元指數(shù)由于歐元和日元的占比較大，且倉位較為極端，預(yù)計美元指數(shù)下行空間有限，震蕩筑底后上行的可能性較高。
商品市場：文華商品指數(shù)上漲0.3%，底部已完成突破，我們此前兩周持續(xù)強調(diào)多個國內(nèi)定價的品種歷史低位，沒有做空性價比，建議根據(jù)反內(nèi)卷題材看好止損的背景下做多為主，目前看相關(guān)題材的上漲趨勢遠未結(jié)束，投資者仍需以做多為主。今日國內(nèi)定價的板塊繼續(xù)表現(xiàn)強勢，建材、煤炭、鐵合金領(lǐng)漲。目前原油及相關(guān)品種波動率從高位大幅下行，地緣政治難以預(yù)測，預(yù)計后續(xù)震蕩為主，建議未參與的投資者觀望為主，管控風(fēng)險為上。從技術(shù)面來看，文華商品技術(shù)面大結(jié)構(gòu)壓力明顯，但底部盤整后已經(jīng)有突破的跡象，隨著反內(nèi)卷會議和供給端控量穩(wěn)價的消息不斷傳出，做多的趨勢性力量正在累積。
重要政策及要聞
國內(nèi)：1）6月末社會融資規(guī)模存量為430.22萬億元，同比增長8.9%，政府債增速較快。2）6月末，M2同比增長8.3%，增速為2024年4月以來最快。3）6月末，人民幣貸款余額同
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