>> 興業(yè)證券-6月進出口數(shù)據(jù)點評：6月中國進出口改善的線索觀察-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,謝智勇 |
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投資要點：
美元計價下，中國2025年6月出口同比+5.8%，高于萬得一致預測的+3.2%，前值為+4.8%；進口6月同比+1.1%，高于萬得一致預測的+0.2%，前值為-3.4%；貿(mào)易順差1147.7億美元，較去年同期增長158.2億美元。
關(guān)稅壓力緩解帶動外需超預期回升，出口量價均出現(xiàn)積極改善。6月全月美國對華新增稅率均穩(wěn)定在34%水平，相比5月關(guān)稅壓力進一步緩解。受此影響，6月中國對美出口降幅快速收窄，帶動本期總出口增速回升和新出口訂單改善。量價拆分來看，本期出口數(shù)量止跌企穩(wěn)，出口價格在關(guān)稅壓力緩解下較快回升，對企業(yè)盈利改善帶來積極信號。綜合而言，本期外需延續(xù)韌性底色，實現(xiàn)了上半年中國出口的滿意收官。
本期外需改善背后的4條關(guān)注線索：
對美出口改善帶動消費電子、家電家具等前期受損板塊較快修復。本輪關(guān)稅沖擊下，中國終端消費品出口明顯承壓（詳見《20250703：從貿(mào)易大數(shù)據(jù)看關(guān)稅沖擊下的中國外需》）。而本期壓力緩解后，中國手機音頻、家電家具等消費品出口出現(xiàn)較快改善，但紡服箱包出口變化相對有限，關(guān)注后續(xù)全球貿(mào)易政策反復可能對上述商品的沖擊。
新一輪技術(shù)革命催化疊加全球制造業(yè)回暖，電子需求繼續(xù)支撐外需韌性。AI技術(shù)革命下，全球新一輪電子投資周期持續(xù)推進，2024年全球電子貿(mào)易也逐步走強。疊加本期關(guān)稅壓力緩解，全球制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，支撐電子鏈條需求韌性。6月中國集成電路出口雖從高位回落，但同比仍維持20%以上的高速增長。同時從韓國、越南和中國臺灣的電子鏈條貿(mào)易來看，三者均呈現(xiàn)景氣上行趨勢。
中國新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)持續(xù)壯大，產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢有力對沖了關(guān)稅沖擊。2025年上半年，以新能源車、船舶、無人機、工業(yè)機器人為代表的中國新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，在關(guān)稅沖擊下逆勢高增，呈現(xiàn)出強勁的全球競爭力。本期上述優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的外需韌性繼續(xù)凸顯，6月中國汽車出口增速繼續(xù)上行，船舶出口維持韌性，高新技術(shù)品類整體出口增速回升。
新興市場的外需支撐墊效果繼續(xù)顯現(xiàn)，其工業(yè)化需求有望帶來新機遇。2025年上半年，以東盟、拉美和非洲為代表的新興市場是外需主要動能，二季度其支撐力度進一步提升。6月東盟、非洲對中國商品的需求繼續(xù)提升，是出口增長的前二拉動。從商品端來看，上半年中國對新興市場出口的工程機械、電工器材等資本品，以及交運設(shè)備鏈條、電子中間品等品類快速增長，關(guān)注后續(xù)新興市場工業(yè)化需求與中國新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)供需匹配所帶來的外需新機遇。
如何理解本期進口需求的同步改善：
一是國際油價上漲帶動的能源商品進口價值回升。6月伊以沖突影響下，國際油價較快上行，帶動中國能源進口降幅快速收窄，是總進口增速回升的核心變量，在國別上也體現(xiàn)為6月中國對東盟（馬來西亞）、俄羅斯、其他經(jīng)濟體（中東地區(qū)）的進口改善。量價拆分來看，6月中國能源進口價格較快回升，但能源進口數(shù)量并未明顯提升。
二是全球電子周期投資需求帶動的電子品進口增長。6月中國集成電路進口增速上行至10%以上，從東盟、日本、韓國的進口增速也較快回升。而如前所述，本輪電子周期下，中國電子品進口的增長除了產(chǎn)業(yè)鏈加工貿(mào)易外，自身投資需求也是重要拉動。
三是內(nèi)需修復帶動高新設(shè)備、社會零售品進口提升?！皟芍刂?、重新持持續(xù)力力顯效帶動相關(guān)板塊進口改善，一是石化紡織等機械設(shè)備、電子等高端裝備保持良好進口增速，二是消費修復帶動二季度食品煙酒類、文化娛樂類消費品進口快速增長。
特朗普貿(mào)易政策反復加劇外需不確定性，關(guān)注后續(xù)全球貿(mào)易形勢變化和出口節(jié)奏擾動。7月9號兩對等關(guān)稅持90天暫緩期限后，特朗普已向諸多經(jīng)濟體力送貿(mào)易信函，新目標稅率較4月3號未明顯降低，多數(shù)稅率在25%以上，但暫緩至8月1號實施，全球貿(mào)易摩擦重現(xiàn)升溫趨勢。節(jié)奏上看，8月關(guān)稅加碼預期或為7月繼續(xù)帶來搶出口支撐，但需求前置和關(guān)稅加碼可能下，后續(xù)出口或面臨一定下行壓力。全年來看，上半年的外需韌性有望帶來有力支撐，全年出口下行風險有限。對內(nèi)而言，當前外需和基本面韌性進一步增強政策定力，短期對沖訴求減弱，關(guān)注三、四季度外需壓力加大下的增量政策部署落地可能。
風險提示：1）全球地緣形勢超預期變化；
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