>> 興業(yè)證券-海外策略研究：海外穩(wěn)定幣與RWA的來龍去脈-250709
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 1170KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張憶東,李彥霖 |
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一、穩(wěn)定幣的基本原理、主要類型與全球市場發(fā)展現(xiàn)狀
穩(wěn)定幣的基本原理和主流穩(wěn)定幣類型。以傳統(tǒng)金融資產(chǎn)尤其是法幣支持的穩(wěn)定幣是目前市場的主流。目前全球規(guī)模較大的穩(wěn)定幣包括Tether、USDC、Ethena USDe、Dai、World liberty Financial USD等。其中Tether和USDC規(guī)模最大，市值分別達(dá)到1567億美元和618億美元，二者合計(jì)超過穩(wěn)定幣總市值的85%。
穩(wěn)定幣已從星火到燎原，從虛擬世界向現(xiàn)實(shí)世界擴(kuò)展。1）數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈的發(fā)展，推動穩(wěn)定幣5年達(dá)到近45倍增長。截至2025年3月，全球穩(wěn)定幣的總市值已達(dá)到約2320億美元，較2019年底的52億美元增長近45倍。2）穩(wěn)定幣的交易規(guī)模正在追趕并接近傳統(tǒng)大型支付平臺。截至2025年7月2日的過去12個(gè)月，穩(wěn)定幣的交易規(guī)模達(dá)到35.5萬億美元，其中，如果剔除高頻交易、大額機(jī)構(gòu)資金流動、智能合約中介和其他智能合約之間的轉(zhuǎn)賬，過去12個(gè)月中，也有高達(dá)7.4萬億美元的穩(wěn)定幣支付被結(jié)算。PayPal在2024年結(jié)算了1.68萬億美元，而萬事達(dá)卡2024年報(bào)告的交易量為9.8萬億美元。
二、隨著全球監(jiān)管完善，穩(wěn)定幣或?qū)⒊蔀閲H金融體系重構(gòu)的重要支柱
美元穩(wěn)定幣快速增長，正成為穩(wěn)定美債的重要力量。以兩種最大的穩(wěn)定幣USDT和USDC例，美國國債相關(guān)的資產(chǎn)是美元穩(wěn)定幣的最重要抵押物構(gòu)成。USDT和USDC這兩大穩(wěn)定幣直接和間接持有的美國國債超過1700億美元。與傳統(tǒng)意義上的外部機(jī)構(gòu)投資者相比，這兩大穩(wěn)定幣合計(jì)持有美債金額可以排名第17，已經(jīng)超過了德國和韓國。
美國完善穩(wěn)定幣監(jiān)管制度，利用穩(wěn)定幣鞏固美元霸權(quán)。美國正推動穩(wěn)定幣監(jiān)管制度完善。無論是STABLEAct還是GENIUSAct，都要求1:1的儲備資產(chǎn)，并且儲備資產(chǎn)為美元、美元存款或者美國短期國債。這凸顯了美國希望借由穩(wěn)定幣進(jìn)一步鞏固其美元霸權(quán)，吸引資金流向美債。
相比美國，中國香港的《穩(wěn)定幣條例》更加開放包容。香港穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)可以是港幣也可以是其他法幣。在香港發(fā)行指定穩(wěn)定幣或者在香港以外發(fā)行參考港元的穩(wěn)定幣都要接受香港監(jiān)管。香港同樣維持了高準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)，要求1:1的儲備資產(chǎn)。香港對于持牌人的持牌人的公司地位、財(cái)務(wù)資源、儲備資產(chǎn)管理、關(guān)鍵職位人員、審慎和風(fēng)險(xiǎn)管理、反洗錢及反恐怖融資措施、業(yè)務(wù)活動、信息披露等都做出了詳細(xì)的規(guī)定。
隨著穩(wěn)定幣監(jiān)管完善，穩(wěn)定幣在跨境支付和RWA領(lǐng)域的應(yīng)用將加速拓展。
1）穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢。憑借高效低價(jià)以及去中心化的特征，穩(wěn)定幣在當(dāng)前國際環(huán)境下迎來廣闊的全球支付需求的應(yīng)用空間。在當(dāng)前國際形勢復(fù)雜多變、地區(qū)沖突頻發(fā)的背景下，各國越來越擔(dān)憂傳統(tǒng)跨境支付渠道可能被政治制裁或資本管制所阻斷，尋求擺脫對美元結(jié)算網(wǎng)絡(luò)的過度依賴，以維護(hù)金融主權(quán)。高效、低價(jià)、去中心化的支付需求將持續(xù)上升，為穩(wěn)定幣生態(tài)的擴(kuò)張注入中長期巨大動力。
2）穩(wěn)定幣將與RWA相輔相成，雙雙進(jìn)入快速、可持續(xù)發(fā)展的新時(shí)代。兩大因素驅(qū)動RWA興起，資產(chǎn)管理需求驅(qū)動RWA發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)的特性恰恰能夠解決傳統(tǒng)資產(chǎn)交易的信任與效率問題。一方面，穩(wěn)定幣為RWA構(gòu)建了關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施。穩(wěn)定幣與法幣掛鉤，有效避免了加密貨幣價(jià)格波動帶來的交易障礙。當(dāng)RWA產(chǎn)生的現(xiàn)金流通過穩(wěn)定幣進(jìn)行結(jié)算時(shí)，借助區(qū)塊鏈技術(shù)所具備的可編程性和可執(zhí)行性，能夠?qū)崿F(xiàn)RWA的可信清算。另一方面，RWA為穩(wěn)定幣提供了支付、融資、分紅等多種現(xiàn)實(shí)世界中的應(yīng)用場景，同時(shí)RWA通過代幣化高收益的實(shí)體資產(chǎn)，可以為穩(wěn)定幣的持有者帶來可持續(xù)的收益來源。
三、監(jiān)管先行，中國香港致力推動Web3，穩(wěn)定幣與RWA將協(xié)同發(fā)展
監(jiān)管領(lǐng)先，將助力中國香港數(shù)字資產(chǎn)市場跨越式發(fā)展。
1）中國香港在數(shù)字資產(chǎn)市場的監(jiān)管設(shè)計(jì)方面采取了一系列積極措施，這在全球都較為領(lǐng)先?！断愀蹟?shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》充分展示了打造數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)圈的愿景和藍(lán)圖?！癓EAP”框架包括優(yōu)化法律與監(jiān)管，擴(kuò)展代幣化產(chǎn)品種類，并為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化提供誘因，以提升流動性及普及性。
2）完善的監(jiān)管體系+創(chuàng)新的“沙盒”監(jiān)管工具，有利于推動香港率先構(gòu)建全球領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)。2025年香港已經(jīng)通過《穩(wěn)定幣條例》，為穩(wěn)定幣發(fā)行明確了監(jiān)管框架。香港的穩(wěn)定幣發(fā)行具有多幣種包容性，高準(zhǔn)入門檻提高安全性。2023年香港就啟動了虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（VASP）的發(fā)牌制度，到2025年6月，已有11家平臺獲得正式牌照。香港明確了虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨與期貨ETF的合規(guī)銷售，并覆蓋了券商、銀行、理財(cái)顧問等中介機(jī)構(gòu)的合規(guī)要求。香港金融管理局主導(dǎo)“沙盒”創(chuàng)新監(jiān)管工具。香港穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒首批共有5家機(jī)構(gòu)參與。
3）中國香港致力于為數(shù)字貨幣和現(xiàn)實(shí)世界創(chuàng)造鏈接，提升流動性及普及性。將代幣化政府債券發(fā)行常規(guī)化；鼓勵創(chuàng)新應(yīng)用場景；鼓勵市場在倉儲計(jì)劃中應(yīng)用代幣化及實(shí)物資產(chǎn)追蹤技術(shù)；推動更廣泛的資產(chǎn)及金融工具代幣化，包括貴金屬、有色金屬及可再生能源等的多元應(yīng)用；中國香港政府將提交立法建議，將指明的數(shù)字資產(chǎn)納入私
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