>> 興業(yè)證券-2025年6月美國(guó)非農(nóng)點(diǎn)評(píng)：非農(nóng)削弱7月降息可能，政府為主要拉動(dòng)-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
卓泓,段超,金淳 |
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投資要點(diǎn)：
美國(guó)2025年6月新增非農(nóng)就業(yè)14.7萬(wàn)人，預(yù)期10.6萬(wàn)人，前值小幅上修至14.4萬(wàn)人；勞動(dòng)參與率意外下降0.1pct至62.3%，失業(yè)率意外下降0.1pct至4.1%。小時(shí)工資同比增速下降0.1pct至3.7%，環(huán)比增速下降0.2pct至0.2%。
就業(yè)大增主要來(lái)自政府，服務(wù)業(yè)明顯降溫。
州和地方政府教育崗大增，關(guān)注7月聯(lián)邦就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)：聯(lián)邦政府就業(yè)連續(xù)5個(gè)月就業(yè)負(fù)增，但6月州、地方政府就業(yè)分別大幅新增4.7萬(wàn)人和3.3萬(wàn)人（尤其是教育類(lèi)崗位新增較多），拉動(dòng)整體非農(nóng)就業(yè)走高。展望看，7月受季節(jié)性影響或聯(lián)邦政府失業(yè)小高峰，仍需關(guān)注是對(duì)整體就業(yè)的拖累。
私營(yíng)部門(mén)就業(yè)降溫明顯，前期有韌性的服務(wù)業(yè)就業(yè)下滑：剔除政府后6月新增非農(nóng)就業(yè)7.4萬(wàn)人，顯著低于5月的13.7萬(wàn)人。是中，近期維持強(qiáng)勁的教育健康行業(yè)就業(yè)放緩，新增就業(yè)人數(shù)從5月的8.3萬(wàn)人下滑至5.1萬(wàn)人；專(zhuān)業(yè)及商業(yè)服務(wù)尤律師會(huì)計(jì)/管理咨詢(xún)/廣告公關(guān)等）和是他服務(wù)尤維修/美發(fā)等）行業(yè)6月就業(yè)分別下降0.7萬(wàn)人和0.5萬(wàn)人；休閑酒店就業(yè)仍有韌性，新增2萬(wàn)人；制造業(yè)、批發(fā)等關(guān)稅相關(guān)行業(yè)就業(yè)仍弱，但從擴(kuò)散指數(shù)等指標(biāo)來(lái)看，制造業(yè)就業(yè)頹勢(shì)隨著關(guān)稅緩和與降息預(yù)期升溫而有所修復(fù)。
ADP（小小非農(nóng)對(duì)私營(yíng)就業(yè)的統(tǒng)計(jì)基本符合本期數(shù)據(jù)：盡管由于統(tǒng)計(jì)口徑差異，ADP與官方非農(nóng)數(shù)據(jù)并不可比尤官方非農(nóng)包含政府就業(yè)，也加大了大小非農(nóng)差距），但專(zhuān)業(yè)服務(wù)、教育健康業(yè)拖累私營(yíng)的走弱在兩套數(shù)據(jù)上均得以體現(xiàn)。
失業(yè)率下行：失業(yè)人數(shù)確有減少，供給下滑的貢獻(xiàn)更大，供給修復(fù)面臨阻力。本期勞動(dòng)參與率下降，對(duì)失業(yè)率形成下拉力。分類(lèi)來(lái)看，16-19歲人口和黑人失業(yè)率顯著走高；失業(yè)人數(shù)的下滑主要來(lái)自小結(jié)束了臨時(shí)性工作人數(shù)大幅減少，或與近期兼職人數(shù)上升、工作流動(dòng)性較高有關(guān)。
參與率方面，移民勞動(dòng)供給繼續(xù)下降；35-54歲中年勞動(dòng)參與率小幅上升，但16-24歲參與率連續(xù)兩個(gè)月下滑，25-34歲人口參與率也轉(zhuǎn)為下行。白人、拉美裔、亞裔，高中以下和本科及以上類(lèi)別人口的參與率均有所下滑，顯示勞動(dòng)力供給修復(fù)仍面臨阻力。
工時(shí)和工資側(cè)面反映服務(wù)業(yè)需求走弱。小時(shí)工資同比增速下降0.1pct至3.7%，環(huán)比增速下降0.2pct至0.2%，主要拖累除了制造業(yè)外，教育健康行業(yè)工資同環(huán)比增速也顯著回落，反映出服務(wù)業(yè)中較有韌性的行業(yè)需求正在松動(dòng)。同時(shí)，私營(yíng)部門(mén)工時(shí)下降，其是教育健康行業(yè)的平均工時(shí)下探至疫情期間低點(diǎn)。
7月降息概率降低，關(guān)注通脹、減稅法案與貿(mào)易談判終局。超預(yù)期的新增非農(nóng)就業(yè)推升美債收益率和美元、美股高開(kāi)。雖然私營(yíng)就業(yè)顯著降溫體現(xiàn)關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，聯(lián)儲(chǔ)仍有繼續(xù)降息的必要性，但隨后發(fā)布的服務(wù)業(yè)PMI價(jià)格分項(xiàng)高企，意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)猶存，對(duì)聯(lián)儲(chǔ)“提前”降息形成制約，市場(chǎng)對(duì)7月降息預(yù)期顯著削弱、9月降息預(yù)期增加。往后看，當(dāng)前庫(kù)存仍有消耗空間，通脹的實(shí)際上行風(fēng)險(xiǎn)或取決于貿(mào)易談判的最終格局，從而影響到聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑，因此對(duì)于下周迎來(lái)的初步截止日期需保持關(guān)注。此外，眾議院已通過(guò)參議院修訂后的美麗大法案，即將交由特朗普簽署，考慮到現(xiàn)有版本的凈赤字增加較籌款委員會(huì)最初版本提高，需關(guān)注法案通過(guò)、債務(wù)上限解決后的供給沖擊對(duì)美債收益率的潛在支撐。雖然美元在減稅通過(guò)的經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期下受到支撐，但債務(wù)擔(dān)憂及短期基本面走弱的背景仍可能對(duì)是向上突破構(gòu)成壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期降溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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