>> 興業(yè)證券-關(guān)稅博弈與全球貿(mào)易系列九：從貿(mào)易大數(shù)據(jù)看關(guān)稅沖擊下的中國外需-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
大小： |
1026KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
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作者： |
段超,謝智勇 |
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2025年年初以來，全球貿(mào)易政策劇烈變化，美國對華新增關(guān)稅歷經(jīng)數(shù)次調(diào)整，絕對水平仍處高位，對中國外需提出新的挑戰(zhàn)?；诖耍酒獔蟾鎸⒗煤ｊP(guān)大數(shù)據(jù)，從宏觀到微觀、從經(jīng)濟(jì)體到商品端等多個視角，挖掘新一輪關(guān)稅沖擊下中國的外需成色和系列重要變化。
新一輪關(guān)稅沖擊下，中國總量表現(xiàn)如何
關(guān)稅擾動加碼下，中國外需仍維持有力韌性：2025年前5個月中國出口同比增長6.0%，高于2024年和同期多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的出口增速。4-5月，即使面臨美國145%巨幅關(guān)稅的沖擊，中國出口仍實(shí)現(xiàn)6.4%的超預(yù)期增長，體現(xiàn)出有力韌性。
關(guān)稅沖擊下的韌性支撐和動能切換：截至2025年5月，中國出口中的新興市場占比由2020年的38.6%提升至48.0%。以東盟、拉美和非洲為代表的新興市場是2025年中國外需的主要動能，在二季度關(guān)稅壓力加大下，其支撐力度進(jìn)一步提升。
關(guān)稅沖擊下的需求結(jié)構(gòu)和量價表現(xiàn)：本輪關(guān)稅沖擊之下，中國消費(fèi)品受關(guān)稅沖擊明顯，而中間品、資本品出口保持了高景氣增長。量價層面，二季度中國出口數(shù)量回落明顯，但5月出口單價開始改善。細(xì)分品類來看，商品結(jié)構(gòu)分化特征顯著，新能源車鏈條、電子中間品、工程機(jī)械等新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)對關(guān)稅沖擊相對脫敏。
3條線索觀察關(guān)稅對中美貿(mào)易的影響
中國對美出口的關(guān)稅彈性如何：量化來看，本輪對美出口約有70%品類的關(guān)稅彈性較高，約有20%品類對關(guān)稅沖擊相對脫敏，其中消費(fèi)品需求前置壓力相對較高。細(xì)分電子品類，消費(fèi)電子和家電品類面臨的關(guān)稅壓力較大，電子元件、鋰電呈現(xiàn)韌性。
關(guān)稅沖擊如何影響中國出口量價：5月中國對美出口價格同比下降3%，降幅有所走擴(kuò)，但幅度相對可控；出口數(shù)量同比下降20%，降幅快速擴(kuò)大（樣本內(nèi)測算結(jié)果）。部分商品“量價齊增”，如航空器材、銅制品、動植物油脂以及有機(jī)化學(xué)品。
戰(zhàn)略性商品對美貿(mào)易在如何變化：美國一季度稀土“搶進(jìn)口”特征顯著，遠(yuǎn)超2024年水平和同期非美經(jīng)濟(jì)體需求，二季度中方關(guān)稅反制后則出現(xiàn)大幅下滑。后續(xù)來看，中國對美戰(zhàn)略性物品的出口情況，或可作為中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系動態(tài)演變的跟蹤指標(biāo)。
關(guān)稅沖擊下中國外需的新機(jī)遇在哪里
關(guān)稅沖擊如何影響中國價值鏈布局：當(dāng)前墨西哥和加拿大的轉(zhuǎn)口功能在顯著下降，東盟和印度仍保持重要作用，歐盟一定程度也承擔(dān)了中國對美的價值鏈轉(zhuǎn)移作用。智利、秘魯?shù)壤佬屡d經(jīng)濟(jì)體，其在中國價值鏈布局中的重要性正出現(xiàn)較快抬升。
“搶轉(zhuǎn)口”之外的新動能需求如何：排除轉(zhuǎn)口因素擾動后，東盟、拉美等新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口需求增速仍顯著強(qiáng)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場自身需求動能仍是中國外需韌性的安全墊，中國制造業(yè)優(yōu)勢與新興市場工業(yè)化需求的充分匹配提供了結(jié)構(gòu)機(jī)會。
外需新動能與中國新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)如何共振：當(dāng)前新興市場需求動能在多數(shù)品類上領(lǐng)先發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，絕對規(guī)模也在多個類別上接近甚至超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。從需求景氣來看，新興市場在新能源車鏈條，船舶、工程機(jī)械等資本品，電子元件、手機(jī)以及其他高新技術(shù)品類上快速增長，這些商品普遍集中于中國新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
風(fēng)險提示：美國貿(mào)易政策不確定性，全球地緣形勢超預(yù)期變化。
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