>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：遲到的暖意-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
7月14日，權(quán)益市場(chǎng)震蕩上漲，但大幅縮量，觀望情緒漸濃；債市則呈震蕩偏弱格局，國(guó)債各期限收益率普遍上行0-1bp。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，股市，大盤表現(xiàn)依舊穩(wěn)定，上證指數(shù)、滬深300分別上漲0.27%、0.07%，中證紅利上漲0.49%；科創(chuàng)概念走弱，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別下跌0.45%、0.21%；中小微盤持續(xù)上漲，萬(wàn)得微盤股指、中證1000分別上漲1.46%、0.02%。債市，10年國(guó)債活躍券上行0.06bp至1.67%，30年國(guó)債活躍券下行0.1bp至1.88%；10年、30年期主力合約分別下跌0.08%、0.18%。
海外市場(chǎng)再度受關(guān)稅政策擾動(dòng)，銅價(jià)繼續(xù)承壓，原油走出獨(dú)立行情。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月12日，美國(guó)總統(tǒng)宣布對(duì)歐盟和墨西哥加征30%的關(guān)稅，較4月初的對(duì)等關(guān)稅稅率分別提升10和20個(gè)百分點(diǎn)。盡管該政策引發(fā)市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅升級(jí)的擔(dān)憂，但因關(guān)稅正式落地前（8月1日實(shí)施）仍存較大不確定性，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒尚未明顯升溫，美元指數(shù)與黃金價(jià)格仍維持窄幅震蕩，等待更明確政策信號(hào)。不過(guò)與全球貿(mào)易高度聯(lián)動(dòng)、且受銅關(guān)稅預(yù)期影響的銅價(jià)，在上周大漲后開(kāi)始承壓，今日開(kāi)盤后，COMEX銅震蕩走低，跌幅超過(guò)1.5%；LME銅盤中跌0.6%。相比之下，原油市場(chǎng)則走出獨(dú)立行情，OPEC+盤中釋放積極信號(hào)，表示“預(yù)計(jì)第三季度石油需求強(qiáng)勁，未來(lái)幾個(gè)月供需平衡偏緊”，推動(dòng)ICE布油和WTI原油上漲約1.5%。
國(guó)內(nèi)商品方面，“反內(nèi)卷”政策交易降溫，市場(chǎng)在等待新的增量信號(hào)。黑色系主要品種延續(xù)漲勢(shì)，但漲幅已明顯收窄。今日焦煤、焦炭分別收漲1.15%和1.09%，鐵礦石、螺紋鋼、熱軋卷板漲幅介于0.1-0.3%。回顧來(lái)看，以焦煤為例，在7月8日領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于能源行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的表態(tài)后，9日至11日曾連續(xù)錄得3.3%-4.2%的日漲幅，周一漲勢(shì)放緩，反映出政策預(yù)期定價(jià)已較為充分。地產(chǎn)后周期的玻璃漲幅亦收窄至1.1%。光伏產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)上漲，多晶硅、工業(yè)硅分別上漲0.81%、3.27%。而碳酸鋰周一漲幅較大，收盤漲3.71%，盤中一度大漲6.65%。
央行加大逆回購(gòu)，呵護(hù)流動(dòng)性，但資金面依然持續(xù)趨緊。上周（7月7-11日）跨季資金大幅回籠后，資金利率明顯回升。央行早盤顯著加大逆回購(gòu)?fù)斗帕?，單日凈投放達(dá)1197億元（上周四、五投放量分別為300+、500+億元）。不過(guò)，或受7月大稅期將近的影響，資金價(jià)格仍在進(jìn)一步走升，非銀隔夜利率開(kāi)于1.50%，其后呈階梯式上行態(tài)勢(shì)，尾盤進(jìn)一步升至1.55%。全天加權(quán)，R001大幅上行8bp至1.48%，R007上行3bp至1.54%。資金的收斂也推動(dòng)存單發(fā)行利率上行，根據(jù)各銀行7月14日?qǐng)?bào)價(jià)，國(guó)股行各期限存單發(fā)行價(jià)格位于1.51%-1.66%區(qū)間，加權(quán)發(fā)行利率1.63%，相比上周五繼續(xù)上行（上周五發(fā)行價(jià)格分布在1.50%-1.65%，加權(quán)價(jià)格為1.60%）。
不過(guò)，尾盤央行公告1.4萬(wàn)億元買斷式回購(gòu)操作，當(dāng)月1.2萬(wàn)億元到期，凈投放2000億元，中長(zhǎng)期資金供給的不確定性落地。從投放結(jié)構(gòu)來(lái)看，3個(gè)月期8000億元、6個(gè)月期6000億元，7月到期規(guī)模分別為7000億元、5000億元，合計(jì)凈投放2000億元。央行在資金面偏緊之后，超額續(xù)作買斷式逆回購(gòu)，體現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)。不過(guò)資金利率能否平穩(wěn)，仍需進(jìn)一步觀察后續(xù)兩日的公開(kāi)市場(chǎng)凈投放規(guī)模，即將到來(lái)的稅期（15-17日），往年繳稅規(guī)模達(dá)到1.7-1.8萬(wàn)億元，以及1000億元的MLF到期（15日），7月中旬的資金缺口合計(jì)仍有2萬(wàn)億元左右。
長(zhǎng)端利率則在多重因素的影響下，先上行后修復(fù)。早盤資金面持續(xù)收斂，疊加特別國(guó)債招標(biāo)結(jié)果不佳，債市情緒持續(xù)走弱。具體來(lái)看，20年特別國(guó)債（2500004.IB）發(fā)行加權(quán)利率1.92%，高于二級(jí)市場(chǎng)1.915%的定價(jià)，30年特別國(guó)債（2500005.IB）發(fā)行利率為1.90%，同樣高于招標(biāo)時(shí)活躍券1.885%的收益率。在此影響下，10年、30年國(guó)債活躍券一度上行1.2、1.3bp。午后權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)跌帶動(dòng)債市收益率震蕩下行，下午6月金融數(shù)據(jù)公布，其中央行相對(duì)的積極表態(tài)（繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策），推動(dòng)債市延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。全天來(lái)看，10年國(guó)債活躍券上行0.06bp，30年國(guó)債活躍券下行0.1bp。
落腳至債市策略，如果央行維持呵護(hù)態(tài)度，稅期資金利率可能平穩(wěn)，甚至走低，由此可能帶動(dòng)債市行情快速修復(fù)。
權(quán)益行情震蕩上漲。萬(wàn)得全A上漲0.17%，全天成交額1.48萬(wàn)億元，較上周五（7月11日）縮量2557億元。縮量的背后是資金在指數(shù)高位觀望情緒漸濃。最近一次類似的行情發(fā)生于7月7日（上周一），彼時(shí)萬(wàn)得全A正處于能否突破前高的關(guān)鍵點(diǎn)位，同時(shí)成交額縮量同樣超過(guò)2000億元，指向資金開(kāi)始猶豫是否繼續(xù)追漲。不過(guò)，次日市場(chǎng)在海外算力&反內(nèi)卷敘事的推動(dòng)下放量大漲，打消了資金的顧慮。后半周，上證指數(shù)成功跨越3500點(diǎn)。這意味著，當(dāng)資金觀望情緒醞釀時(shí)，若出現(xiàn)市場(chǎng)認(rèn)可度較高的敘事，資金參與情緒仍能明顯回暖。但從另一方面來(lái)看，也意味著市場(chǎng)對(duì)敘事的要求愈發(fā)嚴(yán)格，放量上漲或需要邏輯支撐更強(qiáng)的敘事才能推動(dòng)。
銀行再度演繹“上午走強(qiáng)，下午回落”的行情。上周五（7月11日）午后行情回落，或是部分銀行股權(quán)登記之后，資金退出以鎖定股息收益的結(jié)果。從目前確定的信息來(lái)看，寧波銀行、浦發(fā)銀行將于7月15日進(jìn)
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