>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：挑戰(zhàn)3500-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
7月8日，科技與“反內(nèi)卷”成為股市上漲的兩股重要推力，盤中上證指數(shù)接近3500點；風(fēng)險偏好回暖與資金略微收緊的雙重壓力下，債市各期限收益率普遍上行。
國內(nèi)資產(chǎn)方面，股市，大盤受紅利概念拖累，漲幅適中，上證指數(shù)、滬深300上漲0.70%、0.84%，中證紅利指數(shù)小幅下跌0.05%；科技、光伏板塊齊發(fā)力，雙創(chuàng)表現(xiàn)較為亮眼，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指上漲1.40%、2.39%；小微盤表現(xiàn)同樣不弱，中證2000、萬得微盤股指上漲1.29%、0.80%。債市，10年、30年國債活躍券收益率分別上行0.3bp、0.5bp至1.64%、1.86%；10年、30年國債期貨主力合約下跌0.08%、0.22%。
新一輪對等關(guān)稅稅率陸續(xù)揭曉，但資本市場暫不急于對此定價。7月8日凌晨，美方陸續(xù)公布了包括日本、韓國、老撾、緬甸在內(nèi)等14個國家的對等關(guān)稅新稅率，從結(jié)果來看，其中8個國家稅率下調(diào)，4個國家稅率維持原狀，2個月國家稅率小幅抬升。同時，美國總統(tǒng)還簽署了行政命令，延長了“對等關(guān)稅”暫緩期（僅征收10%稅率），將實施時間從7月9日推遲到8月1日。正是這近一個月的執(zhí)行延后，讓市場重燃了TACO交易的熱情，美元指數(shù)反彈力度減弱，開始在97.5點附近糾結(jié)，當(dāng)前10年、30年美債收益率分別上行至4.41%、4.96%，位于年內(nèi)次高點附近水平。
昨日夜盤市場集中交易美國新一輪關(guān)稅政策，今日國際大宗商品市場情緒有所緩和，整體轉(zhuǎn)入窄幅震蕩。在美元指數(shù)昨日漲0.58%后，今日美元仍然略強(qiáng)，盤中先下后上，小漲0.1%。倫敦現(xiàn)貨黃金價格跌0.6%左右。原油在昨日強(qiáng)勢反彈（WTI與布倫特主力合約分別上漲1.37%和1.90%）后，今日進(jìn)入調(diào)整階段，價格偏弱運行。工業(yè)金屬方面，在連續(xù)三個交易日累計下跌2.29%后，LME銅今日企穩(wěn)回升，漲約0.5%。
國內(nèi)商品方面，光伏產(chǎn)業(yè)鏈熱度持續(xù)發(fā)酵。市場關(guān)于硅料收儲、限價等實質(zhì)性“去產(chǎn)能”措施的預(yù)期快速升溫，疊加硅料企業(yè)端報價的持續(xù)調(diào)漲，推動板塊情緒高漲。多晶硅期貨今日漲停，工業(yè)硅亦上漲2.82%，資金持續(xù)聚焦政策確定性較高的方向。
黑色系商品走勢繼續(xù)分化。焦煤、焦炭、鐵礦石今日分別上漲0.84%、0.14%和0.14%，而成材端表現(xiàn)偏弱，熱軋卷板、螺紋鋼分別微跌0.06%和0.13%。地產(chǎn)后周期品種玻璃價格基本持平。生豬小幅上漲0.14%。
政策信號方面，7月8日上午，領(lǐng)導(dǎo)人在山西考察時指出，“推動煤炭產(chǎn)業(yè)由低端向高端、煤炭產(chǎn)品由初級燃料向高價值產(chǎn)品攀升，同時著眼于高水平打造我國重要能源原材料基地，配套發(fā)展風(fēng)電、光伏發(fā)電、氫能等能源，構(gòu)建新型能源體系”，為能源行業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供方向。近期33家大型建筑企業(yè)聯(lián)合發(fā)布“反內(nèi)卷”倡議書，意在促進(jìn)行業(yè)良性競爭?！胺磧?nèi)卷”進(jìn)入落地期，商品價格從反內(nèi)卷政策預(yù)期逐漸過渡到供給邏輯驗證。
資金方面，跨季大額回籠過程告一段落，8日起央行漸進(jìn)回收季初的過渡投放資金。今日逆回購到期規(guī)模降至1310億元，央行續(xù)作量為690億元，凈回籠620億元。伴隨央行連續(xù)回籠，資金面也由極松狀態(tài)回歸較松狀態(tài)。早盤非銀資金價格不算特別便宜，隔夜與7天品種均開于1.48-1.50%，午后銀行間流動性漸進(jìn)緩和，尾盤非銀隔夜利率收于1.35%，7天利率收于1.40-1.45%。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.37%、1.51%，與前一日基本持平。
隨著央行逆回購余額重新回到低位，債市也開始糾結(jié)資金利率是否將會出現(xiàn)調(diào)整?？紤]到2024年流動性整體較為穩(wěn)定，我們以2024全年資金利率作為觀察樣本，可以發(fā)現(xiàn)（OMO-10bp，OMO+20bp）是隔夜利率的密集落點，當(dāng)資金壓力較松時，隔夜利率多落在（OMO-10bp，OMO）區(qū)間，當(dāng)前恰好對應(yīng)1.30-1.40%。7月政府債凈供給壓力大概率有所緩解，疊加信貸投放帶來資金占用往往不大，我們傾向于，當(dāng)前1.35-1.40%的隔夜資金利率可能是7月新的常態(tài)水平。隨著資金利率來到新的臺階，存單發(fā)行利率或也將趨穩(wěn)，據(jù)各機(jī)構(gòu)7月9日發(fā)行計劃，1個月、3個月、1年期大型國股行存單發(fā)行定價分別在1.46%、1.53%、1.60%水平，與前一日持平。
資金面短暫收斂、股市向上挑戰(zhàn)關(guān)鍵點位分別成為了制約短端、長端利率行情的主要因素。3年內(nèi)利率債收益率分別上行1-2bp；7年及以上利率雖也有調(diào)整，不過調(diào)整幅度多在1bp以內(nèi)。細(xì)究長端利率的日內(nèi)走勢，10年、30年國債收益率均呈現(xiàn)先上后下的行情，這一狀態(tài)可能也是近期市場的一個縮影，稍有調(diào)整便現(xiàn)買盤，略微下行開始畏高，難漲難跌。往后看，債市短期的機(jī)會暫不顯著，在這樣背景下，維持久期杠桿不掉隊，同時繼續(xù)等待或是較優(yōu)選擇。當(dāng)前債市定價雖表面“風(fēng)平浪靜”，但長久期品種的換手率實則不低，這也意味著暗流涌動之下，一旦有超預(yù)期事件發(fā)酵，行情發(fā)展速度或同樣較快。
權(quán)益行情顯著上漲，上證指數(shù)上漲0.7%，收于3497點，接近3500點。萬得全A上漲1.08%，全天成交額放量1.47萬億元，較昨日（7月7日）放量2475億元。結(jié)構(gòu)性行情仍在持續(xù)，科技&光伏品種顯著走強(qiáng)，而銀行、公用事業(yè)等低波紅利品種有所回調(diào)。不過，在放量的情況下，市場賺錢效應(yīng)邊際好轉(zhuǎn)，共4282家公司上漲，占比
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