>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：口蜜腹劍-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
7月3日，權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)反彈，科創(chuàng)企業(yè)領(lǐng)漲，自主可控邏輯受到擾動(dòng)，“反內(nèi)卷”相關(guān)板塊小幅回調(diào)；債市收益率震蕩下行，受益于季初資金面寬松，短端債券表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，利率曲線略微走陡。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，股市，指數(shù)表現(xiàn)略有分化，上證指數(shù)、滬深300分別上漲0.18%、0.62%，中證紅利小幅下跌0.01%；科創(chuàng)概念領(lǐng)漲，其中創(chuàng)業(yè)板指上漲1.90%、科創(chuàng)50上漲0.24%；中小微盤同步走升，中證1000上漲0.53%，萬(wàn)得微盤股指上漲0.62%。債市，10年國(guó)債活躍券下行0.05bp至1.64%，30年國(guó)債活躍券上行0.15bp至1.85%；10年國(guó)債期貨主力合約持平于109.11元，30年期主力合約小幅下跌0.02%，報(bào)121.13元。
6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，引發(fā)美元和黃金劇烈反應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的新增非農(nóng)就業(yè)14.7萬(wàn)人，超出市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)人，也高于前值的14.4萬(wàn)人。失業(yè)率4.1%，也顯著低于預(yù)期值4.3%。該數(shù)據(jù)指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月降息預(yù)期迅速降溫。受此影響，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)拉升約0.5%，由96.8水平線附近迅速突破97.4，隨后在高位震蕩。黃金價(jià)格相應(yīng)下跌，倫敦金現(xiàn)跌破3320美元/盎司，盤中跌幅一度超過(guò)1.0%。原油表現(xiàn)相對(duì)溫和，在昨日上漲后進(jìn)入高位震蕩階段，WTI與布倫特原油主力合約今日開(kāi)盤后跌幅均控制在1.0%以內(nèi)；LME期銅價(jià)格亦保持相對(duì)穩(wěn)定，跌幅未超過(guò)0.4%。
國(guó)內(nèi)商品方面，“反內(nèi)卷”政策預(yù)期推動(dòng)多數(shù)商品繼續(xù)上漲。黑色系中焦煤繼續(xù)領(lǐng)漲，錄得3.76%的漲幅，鐵礦石、焦炭、螺紋鋼及熱軋卷板等品種亦跟隨走強(qiáng)，分別上漲2.45%、2.05%、1.45%及1.45%。后地產(chǎn)鏈的玻璃漲幅收窄，上漲1.56%。昨日大漲的光伏板塊有所分化，多晶硅上漲2.14%，工業(yè)硅下跌0.93%。短期內(nèi)，在情緒推動(dòng)下，黑色系、雙硅、玻璃等“反內(nèi)卷”政策相關(guān)品種可能仍有支撐，但最終還是要落到后續(xù)的減產(chǎn)幅度、供需匹配度上。
央行回籠步調(diào)加速，但資金面依然超預(yù)期寬松?？缭履婊刭?gòu)密集到期，央行持續(xù)大額回籠，今日投放量降至572億元，到期5093億元，凈回籠4521億元。盡管連續(xù)凈回籠，資金面依舊轉(zhuǎn)松，非銀資金利率基本穩(wěn)定在政策利率之下，隔夜利率由上午的1.35%，逐步回落至1.30%水平，并維持至尾盤。全天加權(quán)來(lái)看，今年以來(lái)R001首次回落至OMO利率下方，環(huán)比下行5bp至1.37%，DR001進(jìn)一步下行4bp至1.31%；R007、DR007分別下行5bp、4bp，分別至1.52%、1.47%。
季初資金面轉(zhuǎn)松，疊加存單大額到期沖擊告一段落，7月以來(lái)存單發(fā)行利率持續(xù)下臺(tái)階。據(jù)各銀行7月4日發(fā)行安排，大型國(guó)股行1年期存單一級(jí)發(fā)行利率全線降至1.60%關(guān)口，較前兩日（7月2日）1.62%及以上的發(fā)行價(jià)格明顯下行。
現(xiàn)券方面，資金面寬松助推短端行情，2到5年期限國(guó)債表現(xiàn)較優(yōu)，活躍券收益率下行0.3-1.0bp。不過(guò)，長(zhǎng)端情緒則相對(duì)偏弱，10年國(guó)債活躍券小幅下行0.05bp，30年則上行0.15bp。其背后受兩方面因素影響，其一關(guān)稅博弈情緒略有升溫。近期美國(guó)向中國(guó)釋放部分“友好”信號(hào)，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，大家開(kāi)始討論芬太尼關(guān)稅被豁免的可能性。不過(guò)，當(dāng)前中美處于前期貿(mào)易協(xié)議的落地階段，而美國(guó)和其他國(guó)家談判多推進(jìn)緩慢，其中是否涉及中國(guó)商品轉(zhuǎn)口（類似越南協(xié)議）以及對(duì)中國(guó)出口高技術(shù)產(chǎn)品的技術(shù)限制，存在不確定性，很有可能口蜜腹劍。其二，央行在二季度貨政例會(huì)中再度提到“關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”，市場(chǎng)監(jiān)管預(yù)期擾動(dòng)再起。不過(guò)，與今年一季度不同，近期10年、30年國(guó)債收益率并未出現(xiàn)明顯的單邊下行，單日波幅多維持在±1.0bp水平，處于穩(wěn)步修復(fù)狀態(tài)，不必過(guò)度擔(dān)憂。
權(quán)益行情迎來(lái)反彈。萬(wàn)得全A今日上漲0.61%，全天成交額1.33萬(wàn)億元，較昨日（7月2日）縮量716億元?？s量狀態(tài)下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)。6月25日后，市場(chǎng)持續(xù)縮量，但存量資金參與情緒仍然積極，導(dǎo)致市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，即當(dāng)資金推動(dòng)某些板塊上漲時(shí)，總有另一部分板塊回調(diào)。尤其在主線并不清晰的階段下，占優(yōu)板塊快速輪動(dòng)。體現(xiàn)在近期的行情中，昨日“反內(nèi)卷”和海洋經(jīng)濟(jì)相關(guān)品種上漲，科技品種回調(diào)；今日，美越貿(mào)易協(xié)議、技術(shù)制裁弱化&中美貿(mào)易關(guān)系緩和預(yù)期成為交易線索，推動(dòng)科技品種反彈，而“反內(nèi)卷”相關(guān)品種邊際回調(diào)。
具體來(lái)看，美越貿(mào)易協(xié)議利好出海越南的企業(yè)，例如部分消費(fèi)電子品種、紡服品種等。從協(xié)議內(nèi)容來(lái)看，美國(guó)對(duì)越南商品征收20%關(guān)稅，較此前的46%對(duì)等關(guān)稅稅率明顯下降。值得注意的是，美國(guó)對(duì)通過(guò)越南轉(zhuǎn)口貿(mào)易的其他國(guó)家商品征收40%關(guān)稅。我們?cè)凇蛾P(guān)稅大降，五點(diǎn)解讀》中指出，日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明之后，美國(guó)對(duì)中國(guó)的加權(quán)稅率約為40%。這與美越貿(mào)易協(xié)議中轉(zhuǎn)口貿(mào)易的稅率相近，意味著對(duì)國(guó)內(nèi)希望通過(guò)越南轉(zhuǎn)口貿(mào)易的企業(yè)而言，美越貿(mào)易協(xié)議帶來(lái)的利好可能有限。
午后市場(chǎng)開(kāi)始交易技術(shù)制裁弱化&中美貿(mào)易關(guān)系緩和預(yù)期。技術(shù)制裁弱化方面，美國(guó)解除對(duì)華芯片設(shè)計(jì)軟件出口管制。在此影響下，電路板、光模塊、服務(wù)器等科技品種走強(qiáng)，而自主可控邏輯下的國(guó)產(chǎn)EDA工具、光刻機(jī)等品種行情受擾。貿(mào)易關(guān)系緩和預(yù)期
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