>> 華西證券-流動性跟蹤：跨季后，逆回購到期2萬億+-250628
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
大小： |
1515KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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概況：央行加碼呵護，跨季成本逐級攀升
6月23-27日，跨季將至，雖然央行呵護力度接連提升，但是跨季資金成本還是逐級上臺階。復盤本周資金市場，臨近跨季，央行持續(xù)加碼凈投放力度，全周累計凈投放12672億元，為今年以來單周凈投放次高。與此同時，6月中長期資金同樣超額投放，合計投放規(guī)模為3180億元，高于3月跨季的1630億元。
在央行持續(xù)凈投放資金的背景下，隔夜利率平穩(wěn)，DR001全周基本圍繞1.37%水平窄幅震蕩；R001除周五小幅升至1.46%外，前四日同樣基本穩(wěn)定在1.44%左右。而跨季資金成本則持續(xù)攀升，DR007由周一的1.51%逐日升至周五的1.70%，R007也由1.56%大幅升至1.92%。
展望：跨季后，流動性或將自發(fā)式寬松
往后看，下周一（6月30日）資金面將迎來最后考驗，隔夜利率預計出現(xiàn)短期沖高，2022-24年二季度末R001單日上行幅度分布在38-155bp區(qū)間，今年一季度同期R001上行102bp。
進入7月，6月末財政資金支出，或將助力流動性走向自發(fā)式轉松。結合歷史來看，2022年以來季初首周資金價格中樞通常較跨季周前一周低3-13bp，疊加下周（6月30日-7月4日）政府債凈繳款轉為負值，為-59億元（前一周為7898億元），對資金面擾動降至低位，7天利率有望回落至1.5%區(qū)間。
然而，偏利空的因素在于，跨季大額投放的逆回購到期，將形成較大的資金缺口，下周逆回購到期規(guī)模攀升至2.0萬億元+。著眼當下，7月初央行的對沖力度，可能成為檢驗央行呵護態(tài)度是否延續(xù)的關鍵。
公開市場：6月30日-7月4日，逆回購到期2萬億+
6月23-27日，央行公開市場凈投放12672億元，其中逆回購投放20275億元，到期9603億元；MLF投放3000億元；國庫定存2個月到期1000億元。6月30日-7月4日，央行公開市場到期20275億元，較前一周的10603億元顯著提升。
票據(jù)市場：6月票據(jù)利率同比下行，大行買票規(guī)模升高
月末票據(jù)利率和大行買入量或指向信貨可能弱于去年同期。6月以來，票據(jù)利率整體低于去年同期，以1M票據(jù)為例，今年6月票據(jù)利率均值為0.82%，較去年同比下行30bp。從大行行為來看，6月1-26日，大行累計凈買入票據(jù)738億元，較去年同期增加339億元。
政府債：6月30日-7月1日，凈繳款降至-59億元
6月30日-7月1日，政府債凈繳款轉負，為-59億元。按繳款日計算，政府債凈繳款回落至低位，國債和地方債凈繳款量雙降，分別降至-802、742億元（前一周為3310、4588億元）。
同業(yè)存單：6月存單到期高峰已過
存單加權發(fā)行利率持續(xù)下行。6月23-27日，同業(yè)存單加權發(fā)行利率為1.64%，較前一周進一步下行1bp（前一周環(huán)比下行2bp）。
存單到期壓力回落至低位。下周（6月30日-7月4日）存單到期2767億元，單周到期規(guī)模降至年內(nèi)低位。不過往后看，7月存單到期壓力將逐周抬升，后續(xù)一周存單到期量升至5000+億元。
風險提示：流動性出現(xiàn)超預期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預期調整。
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