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核心結(jié)論:
　　拼多多試水即時(shí)零售，行業(yè)競爭格局再添變量
　　事件：據(jù)晚點(diǎn)LatePost，多多買菜正在上海等一線城市試驗(yàn)自建商品倉庫，最快將于8月上線即時(shí)配送服務(wù)，以類似京東秒送、淘寶閃購的速度送商品上門。目前嘗試處于早期階段，且不涉足餐飲外賣。
　　即時(shí)零售競爭格局：美團(tuán)、京東、淘寶、拼多多四足鼎立。1）美團(tuán)：以3萬個(gè)閃電倉構(gòu)建起強(qiáng)大的平臺生態(tài)，擁有745萬騎手，24年完成約2500億銷售額，DAU為1.67億。2）京東：依托京東物流全國倉儲體系，自建前置倉，在3C數(shù)碼、高端生鮮品類等方面具備強(qiáng)大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，達(dá)達(dá)有130萬注冊騎手，全職騎手則突破10萬，DAU為1.69億。3）淘寶：其優(yōu)勢供給為服飾百貨，倉庫主要為商家門店，擁有穩(wěn)定騎手超30萬，借助4.13億DAU的巨大流量，餓了么日單量達(dá)2400萬。4）拼多多：商品選擇上，分別從多多買菜和拼多多主站篩選優(yōu)質(zhì)的生鮮、白牌等商品；優(yōu)先在上海自建前置倉，后續(xù)將拓展至其他一線城市和省會城市；配送上優(yōu)先考慮與閃送、順豐同城第三方平臺合作。DAU為3.72億。
　　總結(jié)：即時(shí)零售市場格局分散，美團(tuán)、京東、阿里等平臺各有優(yōu)劣勢。山姆憑借長期積累在該領(lǐng)域盈利亮眼，在中國20多個(gè)一二線城市建立門店和數(shù)百個(gè)前置倉，累計(jì)超500萬名付費(fèi)會員，24年銷售額約1000億元。實(shí)現(xiàn)利潤50-70億元。盡管消費(fèi)者對即時(shí)配送需求離散、品類拓展有限，且社區(qū)團(tuán)購模式逐漸式微，但拼多多等新玩家入局激活競爭，行業(yè)最終走向仍需市場驗(yàn)證。
　　美團(tuán)訂單增長與格局穩(wěn)固，行業(yè)邁向服務(wù)競爭時(shí)代
　　事件：據(jù)雷峰網(wǎng)6月17日獨(dú)家報(bào)道，自6月中旬開始，美團(tuán)外賣日均支付訂單始終維持在9000萬量級以上。從單日GMV和餐食外賣市場單量等角度看，美團(tuán)外賣市占率穩(wěn)居70%左右，盡管京東外賣與餓了么（淘寶）通過激進(jìn)補(bǔ)貼策略推動訂單增長，但美團(tuán)領(lǐng)先地位依然穩(wěn)固，市場格局保持“7:2:1”的穩(wěn)定態(tài)勢。
　　競爭格局：美團(tuán)壁壘深厚。剔除茶飲訂單后，美團(tuán)在餐食外賣的訂單量與GMV市占率均超70%。核心壁壘體現(xiàn)在，一方面，美團(tuán)具有履約服務(wù)優(yōu)勢，據(jù)高見觀潮，其履約準(zhǔn)時(shí)率達(dá)99.5%。另一方面，美團(tuán)商家生態(tài)深度高，2024年美團(tuán)活躍商戶數(shù)1450萬家，遠(yuǎn)超餓了么400萬家與京東45萬家，正餐品類SKU豐富度形成碾壓優(yōu)勢。此外，京東、淘寶（餓了么）面臨“量價(jià)背離”困境，依賴茶飲補(bǔ)貼難改格局，一是成本高企，據(jù)鳳凰網(wǎng)科技，京東對庫迪咖啡月補(bǔ)貼約2億元，長期難持續(xù)；二是用戶粘性不足，茶飲用戶對價(jià)格敏感度極高，補(bǔ)貼停滯后訂單流失風(fēng)險(xiǎn)顯著。
　　投資建議：“AI+”邏輯催化促港股估值優(yōu)化，消費(fèi)格局變化下各行業(yè)新龍頭地位趨穩(wěn)，積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)&科技及新興消費(fèi)兩條主線。相關(guān)受益標(biāo)的包括1)互聯(lián)網(wǎng)&科技行業(yè)，積極擁抱AI、資本開支增加的阿里巴巴-W、騰訊控股、快手-W、美團(tuán)-W等；2）內(nèi)需消費(fèi)，相關(guān)受益標(biāo)的：新消費(fèi)龍頭泡泡瑪特、老鋪黃金、毛戈平、蜜雪冰城，成長空間大的布魯可、古茗、君亭酒店、同程旅行、攜程集團(tuán)-S等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，人工智能應(yīng)用效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)