>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：尚未形成合力-250626
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
大?。?/td>
| 739KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
復(fù)盤與思考:
6月26日，股債蹺蹺板仍在晃動，不過重心略向債市傾斜。權(quán)益資產(chǎn)在三連漲后，迎來休整，重要股指多數(shù)小幅下挫；債市早盤舉棋不定，午后情緒修復(fù)，各期限利率一致下行。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊跌幅較窄，上證指數(shù)、滬深300分別下跌0.22%、0.35%，中證紅利指數(shù)小幅上漲0.03%；小微盤跌幅同樣不大，中證2000下跌0.18%，萬得微盤股指上漲0.25%；科技類方面，科創(chuàng)50下跌0.57%，恒生科技下跌0.26%。債市，10年、30年國債活躍券收益率下行1.1bp、1.5bp至1.64%、1.85%；受到收盤時間影響，30年國債期貨主力合約僅上漲0.10%，10年國債期貨主力合約下跌0.02%。
國際商品方面，原油和黃金價格亞盤時間連續(xù)第二日反彈。隨著地緣政治風(fēng)險逐步降溫，市場對原油關(guān)注點部分轉(zhuǎn)向供需基本面。美國能源信息署（EIA）最新數(shù)據(jù)顯示，上周美國原油、汽油及餾分油庫存全面下降，反映出煉油活動回暖與終端消費不弱?；蚴艽颂嵴?，今日WTI原油與布倫特原油主力合約開盤后延續(xù)前一日溫和漲勢，漲幅均在1%以內(nèi)。美元指數(shù)延續(xù)弱勢，今日盤中一度跌破97，觸及2022年3月以來的新低。受美元指數(shù)走弱影響，倫敦金一度漲0.5%至3350美元/盎司。夜盤受美股上漲影響（風(fēng)險偏好提振），黃金再度回落至3310美元/盎司附近。相比于黃金的窄幅波動，今日鉑金一度大漲超4%。鉑金作為黃金替代品收到追捧，年內(nèi)漲幅超過50%。
國內(nèi)商品方面，黑色系受“以舊換新政策持續(xù)發(fā)力”等利好因素推動，市場情緒改善。焦煤與焦炭延續(xù)強勢表現(xiàn)，今日分別上漲3.60%和1.86%，不過鐵礦石、熱軋卷板與螺紋鋼漲幅較小，主力合約分別小幅收漲0.64%、0.39%和0.10%。此外，在供給端消息帶動下，多晶硅與工業(yè)硅價格迎來顯著反彈，分別上漲3.46%和2.66%。
漸近跨季節(jié)點，央行愈發(fā)呵護，但資金成本也愈發(fā)昂貴。今日逆回購到期量不低，為2035億元，但央行續(xù)作規(guī)模更高，達5093億元，單日凈投放3058億元，若以24日（7天資金可跨季）為起點統(tǒng)計，央行跨季逆回購凈投放規(guī)模已超過7000億元。然而，就在央行呵護力度接連提升的同時，跨季成本也在逐級上臺階，觀察非銀7天品種定價，質(zhì)押利率債的成本在1.85%左右，質(zhì)押存單及信用債的成本可達到2.05%-2.10%，全天加權(quán)，R001、R007分別為1.44%、1.92%，隔夜價格尚可，跨季價格已較24日的1.82%上行10bp。
近期資金偏貴，可能與當(dāng)前的跨季結(jié)構(gòu)有關(guān)。我們以R001余額在質(zhì)押式回購余額中的占比，粗糙估計當(dāng)前的跨月進度。截至25日（跨季T-3日）R001余額占比為52.5%，與5月跨月節(jié)奏接近，明顯慢于3月跨季進度；若分品種觀察非銀與銀行機構(gòu)的質(zhì)押成本差，截至6月25日，非銀質(zhì)押利率債、信用債、存單的平均利率較銀行高出8bp、17bp、5bp，質(zhì)押信用品類的溢價較為明顯。以上兩組數(shù)據(jù)，或反映最近非銀機構(gòu)選擇優(yōu)先完成難度更大的信用債跨季，而對利率債跨季則維持“等一等”的態(tài)度，信用跨季占比偏高，可能也是近期7天加權(quán)偏貴的原因之一。
現(xiàn)券方面，早盤股市相對堅挺，回調(diào)勢頭不算顯著，這也使得利率定價較為糾結(jié)，長端利率高頻反復(fù)；午后隨著重要股指向下趨勢形成，債市情緒開始回暖，長端利率在幾度試探上行后，終于拐頭向下。債市下行趨勢能否在季末延續(xù)？或有待觀察，在進一步的寬松政策落地（如央行買債、降準(zhǔn)降準(zhǔn)等）或債市增量資金入市以前，市場做多情緒不堅定，短期行情的決定因素或仍是股市表現(xiàn)。不過，7月上旬資金轉(zhuǎn)松相對確定，不排除部分機構(gòu)在季末提前搶跑。
與此同時，“銀行大額申購公募基金”也引發(fā)市場關(guān)注。據(jù)第三方基金申贖數(shù)據(jù)，今日公募債基的凈申購指數(shù)達到34.3（脫敏，無單位），創(chuàng)下2022年以來的新高水平若分機構(gòu)觀察，銀行自營、券商、信托是三大申購主力，其中銀行自營凈申購指數(shù)可達25.8。對此現(xiàn)象，雖然不排除銀行看好三季度債市，提前埋倉布局的可能性，但參考2024年末的跨年經(jīng)驗，我們更傾向于，銀行在季末大額申購債基或是出于合作訴求，助力公募基金提升考核時點規(guī)模。不過從另一個角度來看，既然銀行存在空余資金配置債基，或反映當(dāng)前銀行的負債已較為充裕。
權(quán)益行情邊際回調(diào)，萬得全A下跌0.28%，全天成交額1.62萬億元，較昨日（6月25日）縮量163億元。市場行情暫且承壓，或是受大漲帶動而追漲的資金相對有限。我們在《擔(dān)心踏空》中提到，6月25日行情大漲，與部分資金擔(dān)心踏空的邏輯相關(guān)。但從資金數(shù)據(jù)來看，這一情緒并未擴散到整個市場。例如，昨日股票型ETF資金凈流出37億元，在6月中旬以來首次轉(zhuǎn)為凈流出，指向部分資金存在一定的止盈情緒，且“穩(wěn)市資金”并非昨日大漲的核心力量。同時，昨日融資余額增加69億元，整體仍處于4月中旬以來的小幅震蕩狀態(tài)中，并未大規(guī)模增加。結(jié)合起來看，昨日的大漲或許是部分資金的“狂歡”，但市場上仍然存在不少態(tài)度相對慎重的資金。這意味著潛在買盤暫未形成合力，行情繼續(xù)走強或需要更強的邏輯支撐。
市場隱含波動率大幅回落，滬300ETFIV大幅下跌11.86%，意味著資
|
|
