>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：關(guān)鍵的大漲-250624
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
6月24日，權(quán)益市場(chǎng)迎來關(guān)鍵的大漲，主要由以伊?；?穩(wěn)市資金參與推動(dòng)，非銀和科技顯著走強(qiáng)；債市延續(xù)震蕩上行格局，長(zhǎng)端品種調(diào)整幅度變大。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，各大指數(shù)普漲，大盤股指中，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲1.15%、1.20%、0.32%；科技板塊同樣大幅走強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別上漲2.30%、1.79%，港股的恒生科技上漲2.14%；小微盤方面，中證1000、萬得微盤股指上漲1.92%、2.46%。債市情緒相對(duì)較弱，10年國(guó)債活躍券收益率小幅上行0.6bp，30年國(guó)債活躍券上行1.35bp；10年、30年國(guó)債期貨主力合約分別下跌0.11%、0.27%。
隨著以伊達(dá)成暫時(shí)?；?，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒迅速降溫，原油和黃金價(jià)格大幅回調(diào)。昨夜（23日晚到24日凌晨）伊朗未進(jìn)行激烈反擊，市場(chǎng)提前交易以伊?；痤A(yù)期，WTI原油和布倫特原油價(jià)格期貨在凌晨之后跌幅迅速擴(kuò)大，最終分別收跌8.95%、7.62%。早盤停火消息發(fā)布后，盡管雙方仍有零星沖突，但對(duì)市場(chǎng)影響有限。原油期貨延續(xù)弱勢(shì)，開盤后跌幅雖有所收窄，但仍維持在4%左右的水平。避險(xiǎn)情緒退潮同樣施壓黃金，作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格隨地緣風(fēng)險(xiǎn)的緩和而走弱。倫敦金現(xiàn)自開盤3367美元/盎司的高位顯著回落，一路下探至3310美元/盎司附近。
原油大跌傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，黑色系也出現(xiàn)回落，基本回吐了本輪反彈的全部漲幅。其中，焦炭與焦煤領(lǐng)跌，跌幅分別達(dá)到2.03%和1.94%，成材方面的螺紋鋼、熱軋卷板及原料端的鐵礦石跌幅相對(duì)較小，分別下跌0.53%、0.51%和0.42%。黑色系連續(xù)四日的反彈戛然而止，市場(chǎng)焦點(diǎn)或重回國(guó)內(nèi)基本面和限產(chǎn)等政策。
債市方面，央行大額凈投放呵護(hù)，跨季周資金面維持穩(wěn)定。24日起正式進(jìn)入跨季周，疊加超長(zhǎng)國(guó)債續(xù)發(fā)，央行呵護(hù)力度加大，早盤開展4065億逆回購(gòu)操作，凈投放2092億元。資金面日內(nèi)轉(zhuǎn)松，非銀隔夜利率開于1.55%，其后階梯式下行，尾盤回落至1.40%。全天加權(quán)來看，隔夜資金價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定，R001、DR001基本與昨日持平，分別為1.44%、1.37%。受跨季影響，7天資金價(jià)格顯著抬升，DR007上行16bp至1.67%，R007大幅上行26bp至1.82%。存單一級(jí)發(fā)行尚未顯著提價(jià)，據(jù)6月24日各銀行詢價(jià)結(jié)果，股份行6M及以上期限存單發(fā)行價(jià)格基本分布在1.60%-1.65%，前一日為1.62%-1.64%。
復(fù)盤歷史上6月跨季節(jié)奏，以R007為例，市場(chǎng)通常不會(huì)過早地交易對(duì)于跨季流動(dòng)性擔(dān)憂，資金價(jià)格多在跨季前第5個(gè)交易日（T-4）出現(xiàn)明顯抬升，今年資金跨季節(jié)奏與歷史基本同步，不過上行幅度相對(duì)偏小。與歷史同期相比，2022-24年跨季前5天R007利率較前10天平均上升57bp，而今年同期僅上升26bp。對(duì)應(yīng)央行態(tài)度上，央行延續(xù)了資金利率上行時(shí)同步加大投放的慣例，不過呵護(hù)力度有所抬升。與此同時(shí)，晚間央行公布6月MLF續(xù)作規(guī)模，凈投放1180億元，疊加此前3個(gè)月、6個(gè)月買斷式回購(gòu)續(xù)作，6月中長(zhǎng)期凈投放規(guī)模已達(dá)3180億元，跨季壓力或相對(duì)可控。
現(xiàn)券方面，股市大漲，再次壓制債市情緒，現(xiàn)券收益率整體震蕩上行。結(jié)構(gòu)上，長(zhǎng)端品種調(diào)整更為明顯，30年期國(guó)債收益率上行幅度最大，上行1.35bp至1.85%。其背后也與一級(jí)發(fā)行相關(guān)，25特國(guó)02發(fā)行利率為1.8477%，高于招標(biāo)時(shí)點(diǎn)二級(jí)水平（1.8400%-1.8460%），不過邊際倍數(shù)為32X，或也意味著機(jī)構(gòu)博邊情緒相對(duì)較高。午后資金面邊際轉(zhuǎn)松，疊加尾盤央行公布MLF續(xù)作情況，驅(qū)動(dòng)債市調(diào)整行情放緩。
債市幾經(jīng)周折，仍在原點(diǎn)，10年期國(guó)債維持在1.65%水平，30年同樣在1.85%附近震蕩。當(dāng)前市場(chǎng)缺乏增量資金，或是行情難以向下突破的原因。往后看，增量資金可能來自于哪兒？我們傾向于，可能有三種來源：其一，央行重啟買債，更多交易盤涌入市場(chǎng)；其二，跨季后，銀行理財(cái)重獲增量資金，2022-24年7月首周理財(cái)規(guī)模平均升幅達(dá)1.1萬億元；其三，7月預(yù)定利率下降帶來的保費(fèi)沖量。不過，上述因素可能更多屬于7月的交易邏輯，眼下需要熬過短暫的利好真空窗口。
權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)放量上漲。萬得全A上漲1.56%，全天成交額1.45萬億元，較昨日（6月23日）放量3011億元。今日大漲主要由兩個(gè)因素推動(dòng)，一是伊朗和以色列宣布?；?，此前受地緣沖突擾動(dòng)的行情迎來顯著修復(fù)。反映在結(jié)構(gòu)行情中，今日漲幅靠前的行業(yè)，大多在6月13日地緣沖突升級(jí)以來跌幅靠前，例如商貿(mào)零售、汽車、機(jī)械設(shè)備、輕工制造等。二是穩(wěn)市資金再度發(fā)力，體現(xiàn)在股票型ETF的交易上，跟蹤滬深300和中證A500的ETF成交額分別放量47億元和43億元，顯著高于此前不足20億元的放量水平。此外，我國(guó)將在9月3日舉行閱兵式，無人智能等新型作戰(zhàn)力量將參閱。在此推動(dòng)下，機(jī)器人、車路云板塊顯著走強(qiáng)。
為何說今日是“關(guān)鍵的大漲”？這讓市場(chǎng)可能階段性走弱的“危機(jī)”暫時(shí)解除。上周四至周五（6月19-20日），市場(chǎng)大幅下跌，“下跌即機(jī)會(huì)”的做多思維面臨壓力測(cè)試。如果本周繼續(xù)下跌，則意味著5月中旬以來建立的做多思維被階段性打破，行情可能繼續(xù)走弱。而本周一至周二的強(qiáng)勢(shì)上漲，則意味著做多思維暫時(shí)通過本輪壓力測(cè)試，并再次得到鞏固，短時(shí)間內(nèi)
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