>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：主線未明-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
6月23日，權(quán)益行情迎來反彈，銀行和小微盤顯著上漲，“啞鈴型”的市場結(jié)構(gòu)再度回歸；債市收益率先下后上，整體延續(xù)窄幅震蕩格局，各期限單日變化不到0.5bp。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤股指翻紅，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.65%、0.29%、0.25%；國內(nèi)科技板塊小幅反彈，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.38%、0.39%，港股的恒生科技上漲1.05%；小微盤明顯上漲，中證1000、萬得微盤股指上漲1.31%、2.38%。債市，10年國債活躍券收益率小幅上行0.2bp，30年國債活躍券持平于1.84%；10年、30年國債期貨主力合約小幅下跌0.01%、0.04%。
中東地緣政治局勢繼續(xù)擾動國際大宗商品市場，原油價格高開低走，黃金表現(xiàn)平淡。周日（6月22日），“美國攻擊伊朗核設(shè)施”及“伊朗議會提議關(guān)閉霍爾木茲海峽”等消息持續(xù)發(fā)酵，全球避險情緒一度急劇升溫。受此推動，今日開盤后美國WTI原油和布倫特原油主力合約一度漲超6%、5%。然而，市場的恐慌情緒未能持續(xù)。一方面關(guān)閉霍爾木茲海峽的最終決策權(quán)歸屬伊朗最高國家安全委員會，議會的提議尚不具備最終效力，另一方面封鎖海峽對高度依賴該通道的亞洲原油進(jìn)口國沖擊更大，對美國的直接影響相對有限，而且會波及伊朗自身的能源出口，也會引發(fā)中東其他能源出口國的不滿，導(dǎo)致伊朗更為孤立。隨著市場情緒逐漸趨于理性，原油價格從高位回落，盤中甚至一度轉(zhuǎn)為下跌，隨后雖有反彈，但幅度不大，漲幅回落至1%以內(nèi)。作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的黃金表現(xiàn)較弱，倫敦金現(xiàn)價格開盤漲幅不足1%，隨后在3347-3380美元/盎司區(qū)間震蕩。黃金偏弱背后，是美元指數(shù)在走強，前期擁擠的美元空頭交易可能在進(jìn)行回補。
國內(nèi)商品方面，黑色系繼續(xù)處于修復(fù)通道，焦煤、鐵礦石、螺紋鋼分別上漲1.25%、0.50%、0.10%和0.03%，僅熱軋卷板表現(xiàn)偏弱，小幅收跌0.16%。后地產(chǎn)周期的玻璃價格小幅上漲0.1%。
季末漸近，疊加回籠壓力，資金面日內(nèi)邊際趨緊。今日央行開展2205億元逆回購操作，到期2420億元，疊加今日1000億元國庫現(xiàn)金定存到期，合計凈回籠1215億元。資金面日內(nèi)邊際收斂，非銀隔夜利率開于1.55%，早盤短暫回落至1.53%，隨后持續(xù)上行至1.56%，并延續(xù)至尾盤。不過，加權(quán)資金利率整體呈下行態(tài)勢，R001、R007分別為1.44%、1.55%，較前一日下行1bp、3bp，絕對資金價格依然處于合理水平。24日7天資金可支持跨季，預(yù)計資金價格或延續(xù)波動。存單發(fā)行價格小幅抬升，據(jù)6月23日存單發(fā)行報價，3個月期、1年期存單加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比上行0.4、2.8bp，分別至1.68%、1.74%。
債市主線尚不明朗，日內(nèi)受股債蹺蹺板效應(yīng)和資金面因素影響，呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢。早盤受周末外圍地緣沖突升級影響，現(xiàn)券收益率短暫下行，10年國債活躍券小幅下行0.4bp至1.63%，30年國債活躍券下探至1.83%。股市開盤后，市場演繹“股債蹺蹺板”行情，債市情緒轉(zhuǎn)弱。與此同時，臨近季末，資金利率波動進(jìn)一步?jīng)_擊多頭情緒，午后資金面邊際收斂，推升現(xiàn)券收益率，不過全天10年國債活躍券收益率僅上行0.2bp，30年國債活躍券橫盤于1.84%。債市行情又陷入真空期，我們維持周報《滿弓，待旦》的觀點，在增量貨幣政策落地前，市場或維持震蕩。利多信號落地后，止盈力量或?qū)㈨槃菰鰪?，債市波動隨之放大。
權(quán)益市場迎來反彈。萬得全A上漲0.85%，全天成交額1.15萬億元，較上周五（6月20日）放量552億元。市場今日上漲，或是上周四到周五（6月19-20日）大幅下跌后的常規(guī)反彈，指向市場做多思維仍存。不過萬得全A仍低于上周四下跌時的起點，且成交并非大幅放量，意味著6月中旬以來調(diào)整的趨勢仍然沒有明確逆轉(zhuǎn)，做多思維對行情的提振效果還有待觀察。
小微盤顯著上漲，中證2000和萬得微盤股指數(shù)分別上漲1.94%和2.54%。小微盤的反彈邏輯與指數(shù)類似，在經(jīng)歷了一周的下跌之后，做多思維驅(qū)動小微盤迎來反彈。不過從中證2000擁擠度來看，2023年9月以來的分位數(shù)從上周五的91%下降到80%，暫不能斷言小微盤“祛魅”行情已經(jīng)結(jié)束。
行業(yè)方面，市場主線并不明確，銀行、科技、穿戴AI和穩(wěn)定幣板塊表現(xiàn)較為突出。SW銀行指數(shù)上漲1.22%，或受銀行薪酬改革預(yù)期影響，同時海外不確定性造成的避險情緒也可能起到一定的推動作用?？萍及鍓K上漲，或與技術(shù)制裁升溫的預(yù)期相關(guān)。據(jù)環(huán)球網(wǎng)，美國商務(wù)部已通知臺積電、三星等全球主要半導(dǎo)體制造商，計劃撤銷這些公司在中國大陸使用美國技術(shù)的豁免，在自主可控邏輯推動下，光刻機、半導(dǎo)體指數(shù)分別上漲3.35%、1.24%。同時，AI穿戴設(shè)備指數(shù)上漲2.06%，或與小米即將召開發(fā)布會，推出AI眼鏡相關(guān)。Wind穩(wěn)定幣概念上漲8.4%，可能受跨境支付通于6月22日正式開通運行的推動。此外，油氣開采指數(shù)也在伊朗威脅關(guān)閉霍爾木茲海峽的推動下實現(xiàn)了3.60%的漲幅。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.67%和1.05%。AH股溢價指數(shù)（HSAHP.HI）下跌0.22%至130.28，處于2021年以來的低位，意味著港股相對于A股的性價比仍處于低位。南向資金凈流入78.95億元（港元，下
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