>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：不卷的預(yù)期，內(nèi)卷的現(xiàn)實(shí)-250702
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤(pán)與思考:
7月2日，近期中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)上強(qiáng)調(diào)的“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”成為今日市場(chǎng)交易重心，股市定價(jià)后續(xù)企業(yè)走出內(nèi)卷的預(yù)期。盡管市場(chǎng)一致期盼“不卷”，但投資者行為依舊“很卷”，股市順著供給側(cè)的邏輯繼續(xù)挖掘新題材，債市則在不多不空的環(huán)境下繼續(xù)掘金利差機(jī)會(huì)。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，股市，大盤(pán)表現(xiàn)依舊穩(wěn)定，上證指數(shù)小幅下跌0.09%，滬深300、中證紅利上漲0.02%、0.72%；雙創(chuàng)概念走弱，資金或在尋找新的方向，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指下跌1.22%、1.13%；中小微盤(pán)表現(xiàn)分化，中證1000、中證2000下跌1.01%、0.85%，萬(wàn)得微盤(pán)股指則上漲0.20%。債市，10年、30年國(guó)債活躍券下行0.2bp、0.3bp至1.64%、1.85%；10年、30年國(guó)債期貨主力合約上漲0.14%、0.40%。
國(guó)際大宗商品價(jià)格延續(xù)溫和上漲，而美元指數(shù)低位反彈。今日開(kāi)盤(pán)后，國(guó)際主要大宗商品多震蕩走高，WTI與布倫特原油主力合約日內(nèi)漲幅在1%左右，倫敦金現(xiàn)價(jià)格漲幅在0.5%以?xún)?nèi)，LME銅價(jià)小幅上漲0.2%左右。晚間公布的美國(guó)新增ADP就業(yè)-3.3萬(wàn)人，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的9.5萬(wàn)人，繼續(xù)印證美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)短線(xiàn)跳水，后又回升市場(chǎng)波動(dòng)加劇，關(guān)注3日（因假期提前至周四）晚上的非農(nóng)數(shù)據(jù)。
國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)在反內(nèi)卷政策預(yù)期影響下表現(xiàn)突出，黑色系、建材及光伏相關(guān)品種全線(xiàn)大漲。黑色系中焦煤和焦炭領(lǐng)漲，分別上漲3.18%和3.15%，螺紋鋼、熱軋卷板和鐵礦石則分別上漲2.61%、2.24%和1.69%。建材與光伏板塊大幅上漲，后地產(chǎn)鏈的玻璃大幅上漲6.48%，同時(shí)光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的多晶硅與工業(yè)硅的漲幅分別高達(dá)6.99%和4.79%。另外，“去產(chǎn)能”預(yù)期升溫，生豬期貨價(jià)格大幅上漲3.20%。
今日國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，背后是市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”政策的預(yù)期升溫。相關(guān)提法最早可追溯至2024年7月的政治局會(huì)議，近期官方的密集表態(tài)是催化情緒的關(guān)鍵：7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議，明確指出“治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”、“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”。6月29日《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文指出，新能源汽車(chē)、鋰電池、光伏為代表的“新三樣”產(chǎn)業(yè)存在“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。7月1日《求是》刊登文章《深刻認(rèn)識(shí)和綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)》，分析了內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)的突出表現(xiàn)、主要危害、怎樣形成、以及如何整治。與2016年側(cè)重于上游行業(yè)的供給側(cè)改革不同，本輪“反內(nèi)卷”或更聚焦于中下游行業(yè)。當(dāng)前，部分中下游過(guò)剩行業(yè)將成為本輪反內(nèi)卷政策優(yōu)化的重點(diǎn)。
資金方面，跨月大額回籠仍在進(jìn)行，資金利率維持高開(kāi)低走節(jié)奏。今日逆回購(gòu)到期體量依舊高達(dá)3653億元，央行維持單日千億左右的續(xù)作投放，凈回籠規(guī)模為2668億元。早盤(pán)資金面略微偏緊，非銀隔夜利率開(kāi)于1.50%之上，隨后快速回落，尾盤(pán)收于1.35-1.45%，利率質(zhì)押成本低于政策利率；非銀7天資金利率變化節(jié)奏與之相似，尾盤(pán)同樣可降至1.40-1.45%。全天加權(quán)，R001、R0071.42%分別為、1.57%，較前一日下行3bp、5bp。
跨季后存單發(fā)行利率正在經(jīng)歷新一輪下臺(tái)階。據(jù)各銀行7月3日發(fā)行安排，1個(gè)月股份行存單發(fā)行利率穩(wěn)定在1.50%，3個(gè)月發(fā)行利率則在1.55-1.58%，1年期發(fā)行利率再下4bp至1.58%。隨著存單利率全線(xiàn)降至1.60%以?xún)?nèi)，短久期二永的性?xún)r(jià)比正在凸顯。
利率主線(xiàn)尚不明朗，債市繼續(xù)挖掘性?xún)r(jià)比品種。長(zhǎng)端利率上午呈現(xiàn)窄幅震蕩趨勢(shì)；午后股市行情走弱，伴隨資金持續(xù)轉(zhuǎn)松，長(zhǎng)端利率日內(nèi)下行幅度一度擴(kuò)至1bp左右；3點(diǎn)后或受監(jiān)管調(diào)研預(yù)期擾動(dòng)，各期限收益率小幅回調(diào)。整體來(lái)看，在10年國(guó)債、30年國(guó)債等關(guān)鍵品種中，老券表現(xiàn)明顯優(yōu)于活躍券。一方面，結(jié)合債券借貸數(shù)據(jù)來(lái)看，近期做空活躍券的力量仍在提升，而做空老券的力量則在持平或下降；另一方面，在沒(méi)有方向的背景下，利差提供的保護(hù)作用也變得尤為珍貴。
短期來(lái)看，“卷利差”的敘事可能還會(huì)延續(xù)，而在資金寬松的背景下，債市可能不至于出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。7月上半月，政府債的供給變化可能是市場(chǎng)較為關(guān)心的議題，隨其發(fā)行節(jié)奏放緩，機(jī)構(gòu)增量資金陸續(xù)到位，上半年供過(guò)于求的債市供需關(guān)系有望得到改善。7月4日，下半年首批“瘦身后”的國(guó)債即將迎來(lái)招標(biāo)環(huán)節(jié)，其發(fā)行情況或債市提供一定方向指引。
權(quán)益行情邊際回調(diào)。萬(wàn)得全A下跌0.40%，全天成交額1.41萬(wàn)億元，較昨日（7月1日）縮量914億元。市場(chǎng)行情呈明顯的“啞鈴型”特征，體現(xiàn)在上證50和萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)分別上漲0.18%和0.20%，而中證1000下跌1.01%。風(fēng)格來(lái)看，紅利相對(duì)占優(yōu)，中證紅利上漲0.72%，而科創(chuàng)100、科創(chuàng)200分別下跌1.97%和1.81%。
“反內(nèi)卷”和海洋經(jīng)濟(jì)，是市場(chǎng)交易的主線(xiàn)。昨日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議（下稱(chēng)“會(huì)議”），內(nèi)容主要包括兩個(gè)方面，一是建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出；二是推動(dòng)海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)發(fā)展海洋科技和海洋產(chǎn)業(yè)。會(huì)議對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的關(guān)鍵意義在于，在資金態(tài)度積極但主線(xiàn)模糊的階段，為市場(chǎng)提供了新的方向。而在持續(xù)縮量的情況下，資金沿新的交易邏輯流動(dòng)，意味著此前熱度較高的板塊行情承
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