>> 華西證券-投資策略周報(bào)：全球降息空間再度打開，A股“穩(wěn)中向好”延續(xù)-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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市場回顧：
隨著中東局勢快速降溫和海外降息預(yù)期發(fā)酵，全球股市風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提振，美股標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)均創(chuàng)歷史新高。A股指數(shù)在大金融板塊的帶動(dòng)下放量走強(qiáng)，滬指“三連陽”突破年內(nèi)高點(diǎn)，市場主題投資活躍，其中軍工、非銀金融、穩(wěn)定幣概念等領(lǐng)漲；A股主要指數(shù)普漲，本周北證50、微盤股指、創(chuàng)業(yè)板指、中證2000指數(shù)領(lǐng)漲，僅紅利指數(shù)下跌。商品方面，國際油價(jià)和黃金大幅回落；外匯方面，美元指數(shù)繼續(xù)下行，年內(nèi)跌幅已超10%，離岸人民幣兌美元匯率升至7.15附近。
市場展望：全球降息空間再度打開，A股“穩(wěn)中向好”延續(xù)。海外方面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧仍較大，但隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫和油價(jià)回落，市場已開啟降息交易；國內(nèi)方面，受益于中長期資金的持續(xù)入市，年初至今A股指數(shù)中樞逐漸抬升。本周A股成交放量和賺錢效應(yīng)抬升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回暖并再度打開震蕩中樞上沿。展望后市，匯率對(duì)我國貨幣政策的制約明顯減弱，國內(nèi)政策“穩(wěn)增長”也需要寬松的貨幣環(huán)境，國內(nèi)外降息空間打開將有利于推動(dòng)A股估值的抬升。以下幾個(gè)方面是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：
1）海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，下半年降息概率升至3次。美國一季度實(shí)際GDP超預(yù)期下修至-0.5%，其中占美國經(jīng)濟(jì)總量約70%的個(gè)人消費(fèi)支出僅增長0.5%，對(duì)一季度GDP的貢獻(xiàn)下調(diào)至約0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受服務(wù)消費(fèi)下滑拖累。今年以來美國消費(fèi)者信心顯著下滑，市場擔(dān)憂關(guān)稅沖擊或進(jìn)一步對(duì)美國硬數(shù)據(jù)帶來壓力。本周美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和鮑曼釋放鴿派信號(hào)稱，“只要通脹保持溫和，可能支持在7月開啟降息”，盡管6月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示內(nèi)部分歧仍較大，但隨著油價(jià)下行，投資者開啟降息交易：美元指數(shù)、美債收益率下行，美股上漲。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，市場對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)預(yù)期從2次增加至3次。
2）弱美元預(yù)期有助全球資金流向新興市場，A股受益于國內(nèi)外流動(dòng)性寬松。今年5月初，港元數(shù)度觸發(fā)強(qiáng)方兌換保證，短短一個(gè)多月后，港幣兌美元就從“強(qiáng)方兌換保證”過渡到“弱方兌換保證”，港元流動(dòng)性收緊預(yù)期或?qū)Ω酃汕榫w產(chǎn)生壓力，但更多是階段性影響。展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推動(dòng)下弱美元有望延續(xù)，匯率對(duì)我國貨幣政策的制約也進(jìn)一步減弱。下半年，關(guān)稅對(duì)國內(nèi)出口的制約或逐漸顯現(xiàn)，國內(nèi)政策重心仍在“穩(wěn)增長”，需要寬松的貨幣環(huán)境，國內(nèi)外降息空間再度打開，而寬裕的流動(dòng)性有利于直接推動(dòng)A股估值抬升。
3）成交額放量和賺錢效應(yīng)有助提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，7月A股指數(shù)中樞也有望抬升。今年以來，A股中長期資金持續(xù)入市，社保、保險(xiǎn)、年金等累計(jì)凈買入超2000億元，有助A股形成“匯報(bào)增—資金進(jìn)—市場穩(wěn)”的良性循環(huán)，指數(shù)震蕩中樞逐漸抬升。本周A股日成交額多次突破1.6萬億元，其中權(quán)益類基金發(fā)行和ETF申購并未顯著放量，而融資資金連續(xù)四個(gè)交易日（6/23-6/26）凈買入，滬指有效突破3400點(diǎn)后融資余額進(jìn)一步上行，反映股市風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，有利于7月A股指數(shù)中樞進(jìn)一步抬升。
4）基本面來看，關(guān)稅對(duì)企業(yè)盈利的影響逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)景氣度邊際走弱，A股盈利趨勢上行仍需等待。5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)同比-9.1%，較4月的3%大幅下滑，量、價(jià)、利潤率均邊際下滑。其中價(jià)格方面，5月PPI同比下降3.3%，連續(xù)32個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，PPI與非金融A股盈利相關(guān)性較強(qiáng)，若PPI持續(xù)走弱可能中斷A股一季度短暫的盈利修復(fù)。另一方面，A股基本面彈性偏弱也意味著后續(xù)A股更有可能走出震蕩中的中樞逐步抬升。
行業(yè)配置上，適度均衡配置，建議關(guān)注：有色金屬、軍工、AI算力、AI應(yīng)用等。主題方面，建議關(guān)注：固態(tài)電池、穩(wěn)定幣、自主可控等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變化超預(yù)期，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
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